□中航證券首席經濟學家

　　許維鴻

　　當前被很多上市公司津津樂道的“市值管理”業務，其實是一個中國特色的資本市場概念；如果你跟國際投行專家講“Market Value Management”，一定會引起歧義，因為在國際資本市場是沒有類似業務類別的。

　　在我看來，中國的市值管理業務，是和中國資本市場、特別是A股市場的發展特點相吻合的。過去十幾年來，我們很多A股上市公司的董事長和總經理，由於接觸股票市場時間短，往往搞不清楚很多基本的市場規矩，更不用説有效地利用資本市場的金融杠桿，為上市公司的戰略發展服務。

　　另一方面，上市公司所在地的地方政府也存在類似問題，導致有限的上市公司資源難以充分利用，以助力本地經濟的創新升級；國有參股的上市公司考核，也沒有把市值增減作為最重要的指標。換言之，上市公司不會用金融杠桿，地方政府更是門外漢。

　　市值管理就是在這樣一個大背景下應運而生的。2005年上市公司股權分置改革後，上市公司的市值逐漸成為監管機構、地方政府和股東對上市公司經營層評價的全新標桿。2014年5月的國務院新“國九條”更是明確提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度。”具體講，今天的上市公司比起十幾年前，普遍更加重視公司戰略發展的資訊披露，重視與機構投資者關係，客觀地説對中國上市公司現代化治理髮展益處頗多。

　　市值管理的融資目的，幾乎是所有上市公司所共同關注的，因為更加正面地宣傳公司的戰略願景、更好的機構投資者關係，可以把公司股價推高；而高的公司股票溢價，自然會讓公司的定向增發等二級市場融資變得更加“划算”，這在審批制背景下的中國股市顯得尤為重要。

　　於是乎，市值管理在越來越多人的眼裏，變成了推高股價的簡單方法，目的就是讓定向增發的價格更高。由於A股市場還是一個以散戶投資者為主的市場，對市值管理的這種狹隘的理解變得越來越危險，因為通過散佈市場傳言、大資金推動、引誘散戶投資者跟進買入推高股價，再通過定向增發融資，繼而大資金退出而市場傳言難以兌現為利潤增長，最後把散戶套在高位的案例變得越來越多。市場上號稱能提供市值管理服務的很多投資機構，如果仔細揣摩其投資邏輯，無外乎就是以上這個套路。簡單説，就是上市公司配合大資金的節奏出消息，最終上市公司獲得融資，大資金獲利出逃，散戶為企業融資埋單。

　　2014年以前的熊市背景下，變了味兒的市值管理，由於散戶的悲觀情緒難以運作。但是，隨著註冊制、地方政府投融資改革、“一帶一路”、國企混合所有制、工業製造2025等一系列改革紅利的逐漸釋放，A股市場持續走強，廣大的社會資金跑步入場，越來越多的散戶又開始津津樂道各種上市公司的“內幕消息”了。這種“假行家”式的散戶，恰恰是變了味兒的市值管理的“最佳獵物”。

　　其實，由於新三板和註冊制的巨大“藍海”市場，中國特色的正規市值管理業務發展空間巨大。而且，即便是上市公司想鎖定牛市頂峰的巨大市值，以應對市場調整帶來的虛擬財務蒸發，也應該利用現代金融的衍生品市場，如通過ETF期權、多層次OTC市場、櫃檯交易做市商等金融創新業務，與多樣化的機構投資者形成套期保值的業務模式。在這個意義上，每一家上市公司都應該利用現在大牛市預期的時間窗口，升級自身的市值管理業務。

　　但必須要提醒上市公司和投資者的是，如果還是“穿新鞋、走老路”，沿用上市公司散播業績傳言、最終套牢“散戶”的老路徑，恐怕無異於刀口舔血。畢竟，各種監管手段在網際網路和大數據技術下愈發成熟，玩火者也將最終為此付出代價。