□本報記者 張怡

　　在經歷了大幅回落之後，本週隨著行情的好轉，兩融餘額重拾升勢，11日兩融餘額達到18898.91億元，不過僅環比上漲77.83億元，增幅較小未能創出歷史新高。由於市場不確定性較大、熱點變化頻繁，融資客的操作手法也從不斷加倉變為了短線“遊擊戰”。儘管降息對市場形成提振，但波動料仍是短期市場主旋律。

　　兩融餘額小幅回升

　　上週五起A股市場結束急跌態勢整體小幅回暖，但兩融市場卻出現大幅凈償還，其中融資餘額大幅縮減了242.74億元，融券餘額小幅上升逾2億元，但兩融餘額依舊從5月7日的1.9萬億元歷史高點跌落至了1.88萬億元。

　　不過，上週末的降息利好顯然重新燃起了融資客的熱情。5月11日A股市場乘降息政策暖風普漲，融資融券餘額也重拾升勢，達到18898.91億元，不過增幅較此前明顯減弱，且依舊未能超過5月7日的1.9萬億元歷史新高點。

　　行業來看，28個申萬一級行業中有17個行業獲得了融資凈買入。其中，銀行和傳媒行業的凈買入額居前兩位，分別為23.70億元和22.92億元，電腦、非銀金融和醫藥生物行業融資凈買入額均超過了10億元。相反，建築裝飾、國防軍工和化工等行業凈償還額均超過了7億元。

　　實際上，近期融資客操作的短線特徵較為明顯。從行情來看，11日凈償還額居前的國防軍工在12日領漲，料是兩融資金重新回流推升。

　　而此前，上週五，僅有商業貿易、綜合和電子行業獲得融資客小額佈局，凈買入額均不超過3億元，而其餘25個行業則均遭遇不同程度的凈償還，非銀金融、銀行、公用事業、建築裝飾、交通運輸等板塊的凈償還額均超過了10億元。

　　遊擊戰應對震蕩局

　　儘管週日降息對A股市場情緒形成極大提振，兩融市場也升溫，但是機構多認為，此次降息暫難改變5月震蕩市主要特徵，而經過連續三日的大反彈後，市場再度逼近了敏感點位。在這種不確定的市場中，融資客選擇遊擊戰也是規避風險需求所致。

　　實際上，從兩融環比增幅的顯著縮小就可見，資金對於市場的謹慎情緒明顯升溫。而在資金推動的市場中，這種變化顯然難以支撐起指數強牛格局。華泰證券指出，隨著監管層對杠桿資金的監管加強，市場波動顯著加大，市場風險偏好顯著下降，增量資金流入減少。

　　值得注意的是，當前資金降杠桿和新股發行提速兩大制約因素仍然對市場形成壓制。作為杠桿資金的一大代表，兩融市場顯然首當其衝。中銀國際證券指出，繼之前多家券商上調融資融券保證金比例後，部分銀行也將傘形信託最高杠桿降為1:2。而上週五晚證監會核發了20家企業的首發申請，5月第二批IPO企業正式出爐。降低杠桿交易與增加新股供應是當前管理層為市場降溫的兩個主要方式，目前這一趨勢仍在延續。綜合來看，在上周市場出現明顯調整的背景下，管理層控制股市上行節奏的政策邏輯並未發生明顯變化。

　　在這種情況下，各大券商均發佈了報告表示“降息不改調整格局”等類似觀點，短期來看，市場波動或許意味著投資者應向融資客學習，提高風險意識，不宜過於貪心。但由於仍可期待貨幣放鬆，所以市場是“下有底”。