□本報記者 張勤峰

　　12日，債券市場上長、短期債券繼續呈現“冰火兩重天”的走勢，在收益率曲線繼續陡峭化的過程中，長期債券遭受冷落，拖累國債期貨繼續下跌。市場人士指出，在經濟偏弱、政策趨松的背景下，未來長債利率仍有下行空間，國債期貨不宜過分做空，如果因為情緒等因素出現大幅調整，反而可能提供佈局的機會。

　　長債示弱 期債先揚後抑

　　12日，國債期貨全線收跌。其中，五年期主力合約TF1506收報97.420元，跌0.24元或0.25%；十年期主力合約T1509收報96.990元，跌0.375元或0.39%；十年期合約跌幅仍超過五年期合約。

　　12日，銀行間市場流動性寬裕，短期貨幣市場利率繼續走低，紛紛刷新最近幾年的低位。質押式回購市場上，具有代表性的7天回購利率續跌至2.18%，跌破了去年3月份低點（2.23%），基本上處於2012年以來的底線水準；更能反映中長期流動性預期的3個月回購利率亦跌至3.14%，創下了最近四年多的新低。

　　較低且穩定的資金成本，確保了債券仍具有合理的盈利空間。12日，銀行間債券市場上，短期債券延續強勢表現，一二級利率聯袂走低，但長期債券仍不為所動，收益率穩中見漲。據悉，國家開發銀行12日上午招標發行的五期關鍵期限固息金融債中，短端的1年和3年期債券受到機構大力追捧，中標收益率遠低於市場預期，由此帶動現券成交利率出現一波下探。當天剩餘期限接近1年的國開行固息債150206券一度成交在2.79%，較前一日收盤利率下行約16基點，尾盤收在2.86%，下行9bp。同時招標的10年期品種則中標收益率偏高。

　　市場人士指出，現券一二級市場表現，反映出機構趨短避長的心態，長債需求乏力。目前上市國債期貨可交割券均為中長期限品種，因此同樣承壓。此外，12日A股市場震蕩走高，尤其是午後股指漲幅較大，對國債期貨亦産生了不利的影響。

　　短期謹慎 不必悲觀

　　目前市場對長債的謹慎情緒主要來自於經濟基本面和地方債供給的不確定性。一方面，宏觀政策漸進放鬆，提升了市場對後續投資需求復蘇並帶動經濟企穩回升的預期。同時，大宗商品價格反彈和豬肉價格回升，也在一定程度上推動通脹預期回升。另一方面，降準降息後，債市的關注重點重新回到地方債的供給上，萬億元地方債供給釋放在即，配套方案仍不明晰，對中長期利率債構成極大的心理壓力。

　　有市場機構指出，目前長債收益率接近2月份低點，且普遍低於歷史均值水準，在經濟回穩預期有所增強、通縮壓力有所減輕及萬億地方債蓄勢待發的情況下，投資者謹慎情緒難消，收益率易上難下，短期難改弱勢震蕩局面。

　　市場機構亦認為，對於長債不宜過分悲觀，未來長債收益率上行空間仍有限。首先，經濟仍缺乏內生增長動力，即便經濟企穩，上行的空間也不大。因此，債券收益率上行的風險仍有限。其次，貨幣政策仍有放鬆空間，未來收益率曲線仍有進一步下降的空間。再次，由於需求偏弱、政策趨松，貨幣市場利率有望持續低位運作，雖然對短債利好更為明顯，但也相應提升了長期債券的安全邊際。最後，相關部門出臺配套方案，化解地方債供給壓力值得期待。