□海通金融産品研究中心 單開佳

　　展望5月A股投資環境，4月的市場在質疑聲中扶搖直上，雖然月中出現過多次大幅震蕩，但不改市場上漲趨勢。經濟低迷、資金寬裕的牛市基礎沒有改變，雖然近期證監會的“警示”仍然不斷，但在當前經濟環境下，寬鬆預期仍存，監管層態度的微妙變化可能加大市場的波動，但是不改市場的趨勢。牛市中BETA是收益的主要決定因素，波動給投資人帶來很好的買點。

　　在股市還尚未終結，財政政策寬鬆力度可能加大的背景下，債券市場趨勢性機會仍然沒有到來。另外，隨著海外油價的觸底，通脹面似乎也不再像之前幾個月那麼樂觀。債市唯一的機會，也是波段操作的機會，來自於期限利差的加大。隨著降準效應的發酵，短端利率大幅下行，兌現了我們在期限利差處於歷史底部時看多短期利率的判斷。短端利率下行，同時中國經濟仍沒到企穩反轉之時，利用期限利差加大杠桿是個不錯的操作思路，由此也能帶動長端利率向短端利率靠攏。目前長端利率仍在歷史均值附近，具有一定的下行空間，激進型投資者可以適當增加長端利率債的配置比例。此外，高收益債的安全邊際尤在，當股市再度進入瘋牛時，該券種依舊是債券品種中最為抗跌的一個。

　　大類資産配置建議

　　我們對積極型、穩健型以及保守型三類不同風險承受能力的投資者給予資産配置比例的建議。給予這三類投資者在權益類基金（包含股票、混合型基金以及交易型基金）一個配置比例區間，分別為積極型配置區間60%-100%；穩健性30%-80%，保守型10%-40%，權益類資産均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當我們判斷市場上漲概率較大時，我們會在權益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　5月資産配置比例建議超配權益類基金。

　　積極型投資者可配置90%的權益類基金、10%的債券基金。其中，權益類基金中主要以國內主動型股票混合型基金（80%）和QDII基金（10%）為主；穩健型投資者可配置65%的權益類基金、25%的債券基金和10%的貨幣市場基金。其中，權益類基金中主要以國內主動型股票混合型基金（55%）和QDII基金（10%）為主；保守型投資者可配置35%的權益類基金、40%的債券基金、25%貨幣市場基金。其中，30%的權益類基金包括30%的主動型股票混合型基金和5%的QDII基金。

　　股混開基

　　長期看，牛市終結源於主導産業發展動力耗竭，中國轉型才開始，資産配置搬家才開始，牛途還很長。不過，隨著牛途海拔上升，市場熱度上升，波動也會加大，密切跟蹤管理層態度，4月中旬來證監會已經多次提示風險，如果市場上漲過快、過急，仍有可能遭遇組合拳降溫。當前市場好比夏天的艷陽天，享受似火熱情的同時，也要提防可能的雷陣雨。從風格來看，我們需要保持成長股長牛主角地位，把握價值股主題性催化機會，從短期風險收益比角度，組合可以略均衡。在長期看牛的情況下，不宜輕易下車，市場的大幅波動反而是加倉的好時機。

　　QDII基金

　　歐洲、日本的量寬預期猶在，而香港市場的再度火爆需要新一波資金的南下，而這波資金的到來還需等待，從相對收益來看，歐洲日本市場相對於美國、香港有超額收益。

　　固定收益類産品

　　債券基金投資方面，仍建議以信用債基金為主，比例上可以適當增加，逐步開始做左側佈局。對於貨幣型基金，考慮到目前短端利率偏低，不建議配置貨幣型基金。