□本報記者 葛春暉

　　週四，上證綜指再現百點長陰，中證轉債指數隨之呈現三連跌走勢。與此同時，由於去年下半年以來“贖回潮”持續不退，轉債籌碼大幅減少，市場成交量進一步萎縮。分析人士指出，A股波動性增強加大了轉債操作難度，存量低迷更降低了個券騰挪空間，在A股市場長慢牛趨勢未變、短期難言觸底的背景下，轉債投資一方面需耐心等待A股企穩，另一方面則需等待未來新債供給帶來的擇券機會。

　　A股調整 轉債跟跌

　　最近三個交易日，伴隨A股市場出現劇烈調整，滬深轉債市場連續下跌。中證轉債指數全天下跌4.06點或0.93%，為連續第三個交易日明顯下跌。個券方面，當日正常交易的14隻轉債7漲7跌，但下跌個券跌幅明顯高於上漲個券的漲幅。

　　具體來看，轉股溢價率為負的東華轉債受到正股上漲和套利需求的雙重推動，漲幅達到3.35%，位居漲幅榜首位，且漲幅超過正股的1.99%；發行人向移動互聯網企業轉型的通鼎轉債上漲2.51%，居漲幅榜次席，其正股自4月28日復牌後收穫連續第七個“漲停板”。跌幅榜方面，上榜個券的正股悉數下跌，海運轉債下跌7.70%，居跌幅榜首位，正股跌7.45%；燕京轉債、浙能轉債分別以5.92%、4.00%的跌幅位列跌幅榜第二、三位，正股分別跌5.61%、6.63%。

　　從盤面表現來看，經過4月份的估值修復之後，多數轉債的轉股溢價率已經接近或低於0，整體高估現象顯著消除，因此近期轉債跟隨正股“起舞”的步伐更趨一致。統計顯示，最近三個交易日以來，13隻可比轉債平均下跌7.19%，僅略超出正股平均下跌6.20%。

　　市場人士表示，受資金涌入放緩、前期急漲後回調壓力顯現以及投資者擔憂情緒升溫等因素影響，短期內A股市場可能會繼續承受一定的調整壓力，轉債市場或將隨之呈現階段性震蕩走勢。不過，分析機構亦普遍認為，短期市場雖然面臨震蕩，但從中長期來看，居民財富配置從存款、地産向資本市場遷移的趨勢未變，增量資金有望帶動A股延續慢牛格局，階段性的震蕩休整反而有利於行情的進一步演進，因而轉債市場亦值得長期看好。

　　以時間換空間 等待新券面世

　　從正股驅動的角度來看，在A股市場波動性增強、操作難度增大的背景下，多看少動、靜待市場企穩，可能是轉債投資的最好策略。而除了等待A股重新發出上漲指令之外，另一個需等待的契機，則是新債供給。

　　自從去年下半年A股市場走牛以來，轉債價格上漲引發的“強制贖回潮”持續不退，導致轉債籌碼大幅減少。據WIND統計，截至本週四，兩市轉債存量僅為14隻、443.74億元，遠低於去年6月底的30隻、1618.24億元。存量規模大降，率先受到影響的是交易規模。週四，兩市轉債成交總量僅30.93億元，與去年12月動輒過百億元的日成交金額相去甚遠。與此同時，存量萎縮也使得投資者擇券空間大幅縮窄，操作難度進一步上升。

　　存量下降、稀缺性提升，在去年末今年初曾一度是轉債跑贏正股的重要驅動力之一。不過，在啟動贖回程式後、接近贖回日之前，轉債都會面臨轉股溢價率歸零的宿命。正因如此，在擇券過程中，已經進入贖回期的個券往往不如未進入贖回窗口的個券受歡迎，當前機構推薦的也通常是未進入贖回窗口的品種。從週四盤面來看，排除東華轉債、通鼎轉債自身的特殊因素，其他五隻飄紅的個券均是未進入贖回累計期的品種，而且這五隻個券漲幅多數超過正股，特別是格力轉債在正股下跌的情況下仍奮力上漲0.29%。

　　然而，不得不承認的是，在“贖回潮”持續不退的背景下，轉債投資者或將面臨“巧婦難為無米之炊”的尷尬。

　　結合興業證券最新報告的數據來看，目前14隻可交易的轉債中，浙能等6隻轉債已發佈贖回公告，6月初之前將全部退出；此外，燕京轉債已經滿足贖回條款，民生銀行僅差1個交易日，通鼎還差14個交易日；進入6月份，洛鉬等幾隻次新券也將進入轉股期，洛鉬很可能直接進入贖回窗口。這意味著，如果未來新券發行不很快跟上，6月份的轉債存量將只剩下個位數，投資者可選擇的餘地將繼續縮小，操作難度更大。興業證券表示，當前個券可選擇的標的非常有限，建議關注未進入贖回窗口的品種，以時間換空間，等新券供給逐步上來之後，可以多關注新券。

　　證券簡稱收盤價(元)三日正股三日純債到期轉股債券

　　漲跌幅(%)漲跌幅(%)收益率(%)溢價率(%)餘額(億)

　　洛鉬轉債179.89-3.80-5.21-8.125.7949.00

　　電氣轉債164.70-2.35-6.38-6.697.4060.00

　　通鼎轉債225.000.4033.12-11.966.255.98

　　歌爾轉債154.01-2.373.81-5.4221.5425.00

　　齊峰轉債143.00-3.02-3.22-5.501.155.90

　　吉視轉債147.34-3.780.13-5.3619.7817.00

　　格力轉債159.56-10.17-11.55-7.8430.019.80

　　浙能轉債139.80-14.85-17.90-3.822.1057.40

　　燕京轉債136.41-9.49-7.85-58.191.010.50

　　東華轉債282.15-7.65-1.83-20.35-0.310.54

　　海運轉債179.99-16.47-17.40-63.730.371.51

　　齊翔轉債153.00-12.07-10.88-6.45-0.4110.67

　　深機轉債163.95-9.93-7.79-16.93-0.4116.33

　　民生轉債133.86-4.74-0.74-5.130.92184.11

　　部分可轉債行情表現與價值分析