□上海長見投資管理有限公司總經理

　　唐祝益

　　當前市場非常火熱，由於巨大的賺錢效應，許多沒有投資經驗的人也蜂擁而入，市場成交量維持在高位，但新進投資者承受風險的能力往往比較弱，所以監管層才會頻頻提示風險。今年以來，市場經過了兩個多月的上漲需要修整，調整是正常的，但牛市中的調整多以比較劇烈的方式進行，投資者需要對此有心理準備，不要讓前一波賺的錢在震蕩中被侵蝕掉。同時，這也涉及到我們一直在講的“絕對回報”理念。

　　我一直認為，絕對回報是非常重要的，減少波動才能發揮複利的作用。如果三年裏，有兩種模式，第一種，先賺一倍、再虧50%、再賺一倍，總收益是100%；第二種是每年賺30%，總收益接近120%。第一種看起來跌宕起伏、酣暢淋漓，但是對於投資者而言，收益率不及每年30%的收益率高。所以，儘量減少虧損是投資的前提。但絕對收益不等於沒有波動，在有一定的安全邊際情況下，我還是追求能夠有一定的彈性，這樣才能更適應中國的市場環境。

　　絕對收益在中國一定要利用資産配置的手段，一般的公募基金契約對這種方式的限制較大，排名方式決定了公募基金經理不太可能在資産配置上做比較大的動作，大家在比選股能力，但僅僅靠選股是很難實現的，我們的市場往往體現出同漲同跌的特性。不過，現在私募迎來前所未有的發展機遇，市場上也有了更多金融衍生工具可以選擇，實現絕對收益的手段越來越多，這對機構和投資者來説都是好事，複利的作用可以在更大程度上得到發揮。

　　就目前的市場而言，我覺得還處於牛市的中期階段，判斷的依據主要有五點。第一，本輪行情的核心邏輯是資金推動，而現在無論是利率水準、存款準備金率都還處於比較高的位置，同時中國經濟處於通縮的過程中，實際利率水準還需要顯著下降以應對經濟衰退的局面，流動性釋放週期仍未結束。

　　第二，從估值的角度來看，目前，滬深市場的總市值在50萬億左右，佔2014年全年GDP總量的75%，如果以上輪牛市的頂部130%作為衡量標準來看，還有不少上漲空間。

　　第三，股票市場未來一段時間內都會成為居民資産配置的新方向。目前居民財富大概在200萬億元左右，以流通市值20萬億元來看，股票資産佔比不足10%，隨著其他財富貯存手段的收益率不斷下降，股票資産的配置地位會不斷提升。

　　第四，本次國有企業改革的重要方式就是混合所有制，而如何實現改革目標又不導致明顯的國有資産流失，股票市場無疑是最好的工具和手段，從這個角度來説，股票市場的地位大大提升。

　　最後，隨著多層次資本市場的完善，股票市場作為推動創新體制的重要一環，牛市格局可能被呵護，有可能改變中國歷史上牛短熊長的局面，以促使資本市場在國家創新與改革過程中發揮更大的作用。

　　我們常説，投資要走在正確的賽道上，符合産業方向的行業與公司總是會獲得更多的機會。所以我們總是在思考，在接下去的幾年，什麼行業會得到更快的發展。中國經濟進入創新驅動的階段，中國人口紅利基本結束，資本要素價格與勞動要素價格此消彼長，創新、改革是下一個階段中國經濟的內在驅動力，常見的投資主要圍繞這些背景與主題展開。

　　首先，一切與創新相關的領域都值得我們關注，網際網路、大數據、雲計算，在“網際網路+”的背景下，我們工作生活方方面面在被改造，網際網路類的公司獲得了發展，網路加速、網路安全等公司也受益匪淺。

　　其次，圍繞後服務的市場機會值得深入挖掘。投資以人為本，人的需求在哪，投資機會就在哪。中國經濟從增量階段過渡到了存量階段，在這種背景下，我看好後市場為代表的服務業領域。

　　第一是汽車行業的後市場，我們有了1.4億台左右的汽車存量，汽車文化開始形成，包括汽車的二手車交易，汽車租賃、汽車維修、汽車保養等這些市場在網際網路的思維下，許多領域會以嶄新的業態、野蠻的方式來成長起來。

　　第二是房地産市場的後市場，我們現在上市公司基本以新房建設為主，而美國今年一手房成交50萬套左右，成屋銷售是10倍，約500萬套，我們的市場也會過渡到這個狀態。像二手房交易，二手房裝修，物業管理等領域一定會有新公司涌現出來。再者是人的後市場，上海馬拉松報名情況確實讓我驚訝，原以為像馬拉松這樣無聊的運動一般人不會喜歡，沒想到很多年輕人參與其中。體育産業在代際更替、年齡變化等合力作用下開始爆發，大家不再比誰賺錢多，而看誰活的更健康更陽光，隨著對健康的需求增長，體育、健身、美容等等這類需求也漸趨爆發，但是我們目前還沒看到這樣的公司成長起來。

　　最後是財富的後市場，傳統的賣房子、簡單加工業賺錢的方式已經一去不復返了，存量財富管理成了重要的課題，我們會看到這個市場需求在爆發。因此我們看好後市場為代表的服務業，這會是我們今後投資的重點領域。

　　另外，我們應該看到利率水準下移、資本價格下降是一個會維持幾年的趨勢，那麼那些收益穩定，估值水準低的行業以及個股應該值得擁有。

　　最後，混合所有制無疑是政策紅利，只是在把握投資的時點上要更多關注政策，把握節奏。

　　總而言之，投資是買未來的，但沒有一個人能夠準確預知未來，那怎麼能在未來獲得收益呢？這就需要投資者一方面具有看得見未來的視野和格局，另一方面找到合理實現這樣預期的邏輯，並找到可跟蹤的數據來驗證這樣的邏輯。這樣，選好你所選、堅持你所選，讓複利在投資中發揮讓人驚嘆的作用。