□好買基金研究中心 王夢麗

　　作為創新型私募的一大策略，定向增發類私募因具有較高的折價率對投資者頗具吸引力。加之定增事件給公司帶來的一系列利好效應，參與定向增發的股票本身通常會有非常不錯的表現。因此，投資定向增發股票的私募表現搶眼。

　　據Wind數據顯示，截至2015年4月22日，今年以來共有151家上市公司實施了定向增發。這些公司實際募資總額合計2313.14億元，定增價格較實際發行日價格平均折價率為34.82%，36隻個股折價率在50%以上，其中折價率最高的公司為宜華健康，為81.84%。不過也有一些個股出現溢價情況，5家公司定增價格高於發行日價格，溢價率最高的股票為飛利信，溢價率為5.25%。

　　牛市讓定增産品飛

　　自2013年以來，定向增發股票數量不斷創出新高，2014年其數量較2013年呈現出翻倍增長，2014年全年A股市場實際實施定增方案的上市公司有387家。由於發行條件寬鬆、審核程式簡化，定增愈發成為上市公司實現融資的寵兒。

　　事實上，牛市行情下上市公司如此大規模定向增發也産生了大量獲利機會，以聯絡互動、宜華健康等為例，公司自公佈定增方案之後，股價就不斷走高，截至2015年4月22日收盤，距定增發行價漲幅分別高達1044.69%、703.35%。

　　整體來看，今年以來參與定增的公司中，80家公司股價較增發價已經翻倍，佔比達52.98%。如此漲幅，自然讓定向增發類私募業績表現亮眼。好買基金研究中心數據顯示，截至2015年4月22日，127隻具有業績數據的定向增發類私募，今年以來平均收益率為28.29%，而同期滬深300指數漲幅為25.11%，整體跑贏滬深300指數。

　　面臨解禁期尷尬

　　雖然參與定增會有明顯折扣，具有一定安全墊保護作用，但是由於投資定向增發類股票一般會有12個月的解禁期（小部分定增股票解禁期為36個月），解禁期間投資者不能退出。所以，投資定增類股票雖有各種諸如機構效應、大股東增持效應、類新股效應等增發利好，但是因為解禁的期限較長，一般會有一定風險。

　　尤其是上證指數一路漲至4400點，如此時點不得不考慮定增股票一年解禁期之後股價回落的風險。事實上，關於定向增發股票的擇時是有一定道理的。好買基金研究中心數據顯示，根據以往定向增發股票的業績表現，上證指數在5000點以上、4000點到5000點之間、3000點到4000點之間、2000點到3000點之間、2000點以下時，定向增發類股票獲取正收益的平均佔比分別為41.9%、60.32%、72.12%、75.23%、88.24%。所以，根據這一數據來看，目前4400點附近對於投資定向增發項目需精挑細選。

　　值得一提的是，關於目前時點投資定向增發股票風險收益率比如何，可以從定增類私募産品成立時點看出基金經理的態度。好買數據顯示，350隻定向增發私募中，219隻産品成立於2014年，近17隻産品成立於2015年。由此不難看出，不少基金經理對目前參與定增項目比較謹慎。

　　對衝風險各有方法

　　和普通股票型私募一樣，定增私募業績的好壞要看基金經理的選股能力。雖然參與定向增發的股票大部分都能取得正收益，但是仍有一些定增項目的股價遭遇下跌，導致最初買入股票所享受的安全墊逐漸消失。所以，目前市場上不少私募在參與定向增發項目的同時會加入一些對衝策略。

　　從好買基金的調研來看，同安投資的定向增發私募主要採取構建定向增發股票池、結合股指期貨對衝。國富投資在定向增發策略方面表現也較為優異，截至2015年3月27日，國富投資專戶3號今年以來收益率高達59.17%。國富投資在定向增發業務上主要採取定向增發與套保相結合的投資風格。基金經理陳海峰結合其PE産業資本選股視野構建投資組合，利用金融工具對大盤進行擇時以把握進入與退出時點。

　　對於普通投資者來説，挑選定增類私募産品可以從基金經理挑選定增項目的能力以及産品的策略、結構這幾個維度來看。一般來説，如果加入了對衝策略，通常會有比較穩健的收益，比較適合保守或是穩健的投資者。