□興業證券研究所 任瞳 陳雲帆

　　上周A股市場在經歷寬幅震蕩後繼續走高，雖然受證監會適度加大新股供應等利空影響出現一波回調，但在鋼鐵、有色和煤炭等資源類股的帶動下上證綜指突破4400點大關。與此同時，創業板和中小板也繼續創出歷史新高，表現強于大盤指數。周中兩市融資融券餘額突破1.76萬億元，相比1月份的1萬億元增長接近80%，上周A股日均成交額突破了1.5萬億元。截至4月24日收盤，上證綜指收于4393.69點，一週上漲2.48%；深成指收于14598.70點，一週上漲3.18%；滬深300指數收于4702.64點，一週上漲2.32%；中小板指數收于8889.79點，一週上漲5.30%；創業板指數收于2734.75點，一週上漲10.99%。

　　分級基金成交額大幅提升

　　從分級基金跟蹤指數來看，上周表現最好的行業指數是中證傳媒、中證800有色、中證TMT、中證國防和內地資源，分別上漲14.82%、9.12%、8.42%、7.99%和7.25%，表現最好的寬基指數是創業板指、中證國有企業改革、深證100等權、滬深300高貝塔和中證200，分別上漲10.99%、7.95%、6.71%、6.16%和5.55%。

　　從市場交易情況看，上周所有被動股票型優先份額日均成交額為25.4億元，一週成交額超過125億元，進取份額的日均成交額達到150億元，一週成交額接近750億元，均相對前一週大幅提升。從基金份額凈流入來看，上周國泰國證醫藥和匯添富恒生分級基金分別凈流入約10億份和8億份，位居前列。

　　套利資金涌入中航軍工分級

　　前海開源中航軍工的A份額和B份額于4月20日上市，其A份額約定收益高達7.5%（一年期定期存款利率+5%）。參考目前市場上同類分級A的平均隱含收益率6.5%，其合理價格約為1.154元。因此當日開盤後中航軍工A漲停，上市第二個交易日再次上漲2.45%。而由於在開盤當天軍工股的盤中拉升，使得大量投機資金買入中航軍工B，當天以漲停收盤。由此前海開源中航軍工(164402)上市當天整體溢價率過高帶來鉅額套利資金的涌入，上市後的第四天，中航軍工B(150222)在連續兩天漲停後出現連續兩天跌停，投機入場的投資者猶如做過山車一般，損失慘重。

　　我們首先回顧一下這幾天的情況。4月20日（雙雙漲停的第一天），我們估算其整體溢價率為9.8%，21日（B份額漲停的第二天）其整體溢價率超過16%，22日（B份額跌停的第一天），其整體溢價率回落至9%，而4月23日(B份額跌停的第二天)，整體溢價率迅速跌至3.6%。截至週五該分級基金整體溢價率繼續回落至1.6%。而在20日上市前，募集的B份額為1.44億份，22、23日的B份額流入分別為15.6億份和14.5億份。上週五中航軍工B的成交額放大到23億元，套利資金的拋壓得到一定程度的釋放。

　　我們再次提示投資者在牛市裏面投資分級基金也需保持理性，謹防踩踏風險。並且提供以下幾點投資建議供投資者參考：

　　首先、對於分級基金B類份額的投資者而言，面對較高的整體溢價率的情況，應慎重追高。一隻分級基金，如果整體溢價率很高，那麼就有大量的資金套利進入。套利模式為，資金先在二級市場外申購母基金份額，然後在二級市場上拆分成A和B份額賣掉，這樣分級B就會有很大的拋盤壓力，其二級市場成交價格就會下跌。許多案例都説明瞭，分級B的投機力量最終敵不過洶湧的套利資金。

　　其次、隨著未成交套利盤的拋壓，A份額可能會進一步下跌，但具有配置機會。截至上週五收盤，中航A的隱含收益率接近6.8%，溢價率為8.86%。如果有套利盤資金繼續拋壓，該品種對固定收益類投資者將十分有吸引力。

　　最後、由於鉅額的申購，導致基金來不及建倉，因此基金凈值的增長可能跟不上指數的增長，投資者在追熱點的同時也應關注基金配置熱點股票的倉位情況。事實上， 截至上週五收盤中航軍工的凈值仍然為1.006元，我們估計該基金整體股票倉位處於低位。