□海通金融産品研究中心

　　倪韻婷 孫志遠

　　上層發令“空中加油”，A股繼續高歌猛進。截至4月24日，上證指數收于4393.69點，全周上漲2.48%，深證成指收于14598.70點，全周上漲3.18%。小盤股表現強于大盤股，創業板綜指大漲8.99%，中小板綜指和中證500指數則分別上漲了4.98%和5.49%，中證100指數的漲幅則只有0.56%。行業方面，傳媒、綜合、鋼鐵表現較好，全周漲幅都在10%以上，金融板塊則表現較差，銀行、非銀金融是僅有的2個下跌的行業。

　　長期看牛途還很長，宏觀政策繼續積極，短期趨勢未變，但市場熱度已大幅上升、股市政策微變，投資從大膽跑到悠著走。基金持有創業板自由流通市值的22.5%，一輪牛市中主導産業市值佔比、機構持倉上升，如2005-0207年金融、地産鏈。新興産業是本輪長牛主角，如網際網路先進製造、新能源軍工、生物醫藥等行業。價值股是配角，政策催化時階段性表現。主題看好大上海、長江經濟帶。

　　股強債弱難驟改

　　儘管經濟基本面依舊很差，4月匯豐PMI預覽值再度大幅下滑，但是上層似乎鐵了心要把股市做高，黨報居然喊出A股空中加油的口號。在此預期之下，市場毫不畏懼估值壓力，繼續任性上漲，各大指數也在不斷創下新高。

　　上周央行沒有在公開市場進行任何操作，200億逆回購自然到期，凈回籠資金200億元，連續3周實現凈回籠。儘管公開市場保持靜默，但由於降準的作用，資金面繼續趨松，銀行間7日質押式回購利率從前週五的2.92%下降到上週五的2.47%。上周公開市場沒有任何資金到期。本週債券發行規模為1910.50億元，比上周減少約700億元，其中利率債發行800億元，信用債1110.50億元。

　　上周債券到期規模為2138.28億元，比前一週減少約900億元。上周債市繼續向好，各品種齊齊走強，主要原因來自於貨幣政策的超預期寬鬆，以及經濟先行指標的持續向弱。儘管債市開始反彈，但我們對於債市的觀點並沒有變化，還是認為在大類資産層面債市弱于股市，券種中看好高收益債券。雖然上周出現了第一單國企債違約，但在目前貨幣政策強刺激不斷，財政政策呼之欲出的時期，信用利差依舊易下難上。

　　另外，海外經濟，尤其是歐洲經濟有轉好跡象，大宗商品價格也開始企穩，之前因油價等因素造成的CPI下行或許不再延續，未來物價可能從探底轉向底部震蕩，對於債市的支援力度也較為有限。目前債市的反彈更多是來自於前期下跌太多，以及銀行間資金面的趨松，但這兩點均不是趨勢性因素，還是建議不要過早加倉債市，通過短久期品種和高收益品種做積極防禦依舊是我們推薦的選擇。

　　關注分級密集事件

　　不斷偏暖的政策使得市場易上難下，但節前市場可能會有些糾結。本週市場有幾個值得關注的消息。首先是一季報、年報到了最後的披露期；其次五一後新股凍結資金的預期再度來襲，在此背景下，本週市場的震蕩或加大。在長期看牛市的背景下，我們建議如果市場出現較大幅度的下跌，投資者可擇機補倉。

　　在品種的選擇上，我們建議關注性價比較高的品種，且整體風格均衡略偏大盤，如雙禧B、銀華等權90B、新華環保B等。此外，本週分級市場有幾個事件需要關注，首先是上交所分級基金週一上市，作為分拆合併效率T+0的産品，母基金和子基金之間一旦存在折溢價率，可以暫態套利，上市初期其或存在較多的投資機會；其次鵬華銀行分級週二上市，其上市後填補了銀行行業分級基金的空白；再次，銀華恒生H股即將打開申購，其當前整體溢價仍較高，套利資金或將對子份額二級市場價格造成一定打壓；最後，不斷抬升的市場中，每週都有基金觸發上折算，目前活躍品種中臨近向上到點折算的品種有鵬華中證國防、富國國企改革、招商滬深300地産，關注事件性投資機會。