□本報記者 葛春暉

　　週二，新一輪A股批量IPO進入申購高峰期，但貨幣市場流動性仍延續近期的持續充裕格局，主流資金利率穩中有降。同日，央行縮量開展100億元逆回購操作，中標利率再降10BP至3.35%。分析人士指出，在流動性整體充裕、MLF等定向寬鬆工具地位提升的背景下，相對於交易量而言，市場更關注逆回購操作利率的變化，而此次中標利率下調再次強化了央行引導市場利率下行的政策預期；考慮到未來穩增長、債務置換任務依然較重，進一步的寬鬆政策仍值得期待。

　　“打新”成“家常菜”

　　資金面波瀾不驚

　　本週，新一輪A股IPO批量發行再次成為市場關注的焦點事件。在週一（13日）漢邦高科拉開本輪新股申購大幕之後，週二（14日）15隻新股同時迎來申購日，標誌著本輪“打新”正式進入高峰期。4月份這批新股共有30隻，接下來的週三（15日）、週四（16日）還將各有9隻和5隻新股發行。據機構測算，本批新股凍結資金可望達到3萬億左右，資金凍結給貨幣市場造成的壓力將在週四達到峰值，週五隨著申購資金解凍，“打新”對資金面的影響將由負面轉為正面。

　　從歷史經驗看，“打新”對於資金面的影響通常在正式申購開始前一日便有所反映，資金利率會逐漸攀升並在凍結資金高峰日達到波峰。但從最近幾批新股IPO情況看，新股申購對於資金面的衝擊逐漸弱化。特別是4月份以來，雖然市場依舊把新股IPO作為判斷資金面動向的重要因素，但貨幣市場利率卻始終呈現持續下行態勢，對於“打新”的反應可謂是波瀾不驚。

　　數據顯示，本週二銀行間質押式回購市場主流資金利率仍是穩中有降。其中，作為主流交易品種的隔夜回購加權平均利率微降1BP至2.35%，創下去年5月16日以來的最低水準；作為貨幣市場標桿品種的7天回購加權平均利率微升不到1BP至2.99%，連續第二個交易日位於3%下方，為去年11月以來的低位水準。此外，14天回購加權平均利率下降近6BP至3.47%，顯示機構4月下旬的資金面預期較為樂觀。

　　對於近日貨幣市場流動性持續改善以及資金價格不斷下行的原因，市場人士認為，一是，外匯佔款在3月中旬人民幣匯率止跌回升後可能出現恢復性增長；二是，央行3月份通過加大MLF（中期借貸便利）操作規模等方式提供流動性支援，而且通過下調逆回購利率、指導貨幣市場開盤利率等方式引導資金利率平穩下行；三是，隨著新股IPO每月一批成為常態化，“打新”也成為貨幣市場的一盤“家常菜”，機構和投資者應對措施和資金備付日益充分，對於流動性的整體影響也就相應弱化。另外，新股申購作為資金面的一項短期擾動因素，在流動性緊張的時候通常會加劇資金利率波動，而在當前資金面整體寬鬆的情況下，對資金利率的衝擊也相應有限。

　　逆回購利率順勢下調

　　貨幣寬鬆加碼依舊可期

　　在貨幣市場量寬價跌的背景下，央行在週二的公開市場操作中再次順勢調整。央行公告顯示，週二央行開展了100億元逆回購操作，交易量較上週四的150億元縮減50億元，中標利率較上期的3.45%下調10BP至3.35%。分析人士表示，相對於交易量而言，本次逆回購操作利率的下調更值得關注，因其再次彰顯了央行引導市場利率下行的政策意圖。

　　從交易量來看，據WIND統計，本週公開市場共有350億元逆回購到期，其中週二、週四分別為200億元、150億元，央行週二僅新開展100億元逆回購操作，意味著當日實際凈回籠100億元。但目前來看，在流動性整體充裕、MLF等定向寬鬆工具地位提升的背景下，市場對於公開市場投放規模已經並不十分在意。數據顯示，3月份央行公開市場操作累計凈回籠2080億元，而當月央行MLF規模增加了3200億元，兩項相抵後反而增加了1120億元的基礎貨幣供應。交銀國際由此指出，在外匯佔款增長停滯、不再成為貨幣投放主渠道的情況下，公開市場逆回購也未成為央行投放基礎貨幣的主要渠道，MLF則因為具有一定的定向性和促進經濟結構調整的屬性而受到央行青睞。

　　而從公開市場操作利率的角度來看，本次逆回購利率下調已經是3月初降息後的第五次下調，每次10BP、累計下調50BP。對此，市場人士認為，雖然央行在貨幣市場利率下行背景下順勢而為的因素，畢竟本週一的質押式7天回購利率已經低於央行7天逆回購利率近50BP，但與此同時，央行逆回購利率的“小步頻降”仍不斷強化著市場對於管理層引導市場利率下行的政策預期。特別是在當前經濟形勢依然嚴峻，穩增長、債務置換任務依然較重的情況下，市場觀點普遍認為，未來一段時間進一步的寬鬆政策仍值得期待。

　　週二央行公佈的3月份金融數據顯示，當月新增人民幣貸款1.18億元、同比少增約600億元，M2增速、社會融資總額增速雙雙低於市場預期。海通證券指出，結合1-2月經濟開局不佳來看，一季度GDP回落存在破7%的風險，鋻於目前經濟下行風險未消、實際利率高企，未來仍需保持寬鬆政策，穩定貨幣信用創造。

　　而對於前段時間引發債券市場顯著調整的萬億地方政府債務置換計劃，機構也普遍認為央行將會提供相應的流動性支援。中信建投證券表示，預計央行將積極配合地方債發行，一是因為這是一項國家戰略；二是萬億置換只是系列置換的開始，如果開不好頭，未來地方債務置換成本可能會越來越高，從而背離置換初衷。因此該機構認為，央行有必要實施對衝性流動性放鬆，使利率債收益率排除供求因素影響而重新回到由基本面決定，預計央行可能會在置換債券發行之前先行降準，並由此提供一次債券市場交易性機會。

　　4月份以來貨幣市場利率持續下降

　　近期央行7天期逆回購操作情況