中國中鐵3月31日公佈了2014年年報，年報數據顯示，中國中鐵2014年營業總收入6126億元，同比增長9.3%；凈利潤103.6億元，同比增長10.5%，每股收益0.49元，略低於我們預期的0.54元和市場預期的0.56元。公司擬每股分紅0.08元（對應派息率16%）。報告期內，基建業務、勘察設計與諮詢服務、工程設備和零部件製造、房地産開發以及其他各業務板塊均有不錯業績，總體保持穩健增長。在手訂單充足，市場長期前景廣闊。

　　在手訂單充足 費用控制總體良好

　　2014年公司新簽訂單增速出現波動，不再單純追求新簽訂單的總體規模，更加注重新簽訂單的品質，但在手訂單18010億元，約為收入的3倍，有力保障未來業績。毛利率顯著改善。整體毛利率上升0.7ppt，主要因素有：（1）基於高毛利軌交業務快速增長、原材料價格下跌，公司基建板塊毛利率較上年同期上升0.65個百分點；（2）高毛利盾構和道岔銷量上升、盾構國産化帶來成本下降，工程設備和零部件製造業務毛利率較上年同期上升3.15個百分點；（3）其他業務毛利率上升，房地産毛利率持平，僅設計毛利率下降。公司費用的控制效果得到了鞏固和持續，費用控制總體良好。其中銷售費用率和財務費用率基本持平；管理費用率上升，主要由於研發費用增加。資産週轉率加快，現金流持續改善，負債率首次下降。公司凈營運資本週轉率持續提升，經營現金流實現大幅凈流入，資産負債率下降0.6ppt至84.0%，為2007年以來首次下降。

　　受益於全方位穩增長

　　基建穩增長力度不減

　　公司今年基建穩增長力度不減，房地産和貨幣持續放鬆，有利於保障訂單、緩解地産壓力、降低財務成本。長期來看，鐵路和城軌仍有巨大空間，鐵路運價改革、投融資改革、PPP推廣將有力緩解資金瓶頸。

　　佈局“一帶一路” 長期前景廣闊

　　2014年，公司圍繞“一帶一路”戰略推進力度超預期，加大重大項目市場開發力度，在對外投資效率和品質上均有顯著提高，發展前景顯示出強大的生命力。公司鐵路和城軌建設能力全球領先，未來海外訂單有望快速增長。

　　積極踐行改革效益有望逐步顯現

　　2014年中國中鐵開展了新一輪內部重組並全面推行工程項目精細化管理，效果將逐步顯現。隨著國家頂層設計的出臺，改革有望朝混改、股權激勵、分拆等方向進一步深入。

　　考慮到“一帶一路”和國企改革持續推進、穩增長政策不斷、鐵路投資長期景氣以及充裕的流動性，短期股價仍有上行動力，中金公司預計中國中鐵2015年和2016年凈利潤為123億元和143億元，分別同比增長19%和16%，維持A/H股目標價15.0元/9.0港幣，維持A股“推薦”評級，維持H股確信買入評級。