在A股上市公司密集披露年報業績預告之際，高速公路上市公司因為高毛利率再次引發市場關注

　　高速公路板塊的上市公司深高速已發佈2014年年報業績預告。其報告顯示，由於公司于2014年二季度確認了梅觀公司資産處置收益約11.17億元，以及前三季度集團收費公路業務利潤和委託建設管理服務利潤同比有較好的增長，預計公司2014年全年凈利潤同比增長約180%至230%。

　　從高速公路板塊2014年前三季度的業績來看，行業51.80%的銷售毛利率遠高於鋼鐵、石油化工等行業。在板塊下屬的18家公司中，有15家公司的銷售毛利率超過50%，其中重慶路橋以89.65%的毛利率位居A股的前列，逼近毛利率為92.66%的貴州茅臺。從近些年高速公路板塊上市公司的年報來看，行業高毛利率特徵的表現也頗為明顯。

　　“與製造業等行業的上市公司成本組成不同，高速公路行業初始投入高，在運營期內通過資産折舊、人工費用和設施養護等計入成本。由於運營期長，每年通過折舊攤銷計入成本的金額並不高，因而其銷售毛利率較高。”中瑞岳華會計師事務所高級合夥人張連起表示，這是由該行業的自身特點決定的。

　　根據高速公路行業的高毛利率認定其是一個“暴利”行業，從財務角度上看是片面的。張連起認為，毛利率高並不意味著其凈資産收益率一定高。實際上，相比于銷售毛利率，用凈資産收益率（ROE）指標來衡量高速公路類上市公司盈利能力的強弱更為貼切。

　　據了解，凈資産收益率即凈利潤與凈資産之比，反映的是單位股東權益可以獲得多少投資回報。由於高速公路行業投資規模大，總資産較高，總資産週轉率極低，使得綜合的凈資産收益率可能較低，這意味著投資項目未必能帶來預期的收益。

　　板塊估值有上升空間

　　與其他行業相比，雖然高速公路板塊的銷售毛利率較高，但其凈資産收益率整體並無明顯優勢。去年前三季度，高速公路行業的銷售毛利率達51.80%，其凈資産收益率僅為8.48%。

　　在二級市場上，高速公路板塊並未受到投資者特別青睞。1月14日，高速公路板塊的市凈率為1.40倍，略高於鋼鐵板塊的1.19倍和銀行板塊的1.24倍；其動態市盈率僅為13.4倍，均位列申萬二級行業的末流。

　　“2014年全國公路行業整體運作情況較差，但上市公司依靠運營成熟的路橋資産，在節假日免費通行等不利影響釋放、貨物運輸量回暖的背景下，經營業績出現小幅增長。”西南證券分析師熊莉表示，高速公路板塊收入增速與GDP增速呈現高度正相關，未來宏觀經濟走勢成為判斷板塊業績增速的關鍵。

　　“國企改革概念也將成為提升高速公路上市公司估值的催化劑。”熊莉表示，高速公路個股將顯著受益於地方國企改革，一方面上市公司面臨收費資産到期困境，混業經營成為未來趨勢，另一方面作為上市公司實際控制人的地方國資委同樣有提升本地國有資産證券化率的訴求，部分個股具有資産注入預期。