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城投債投資價值猶存

  • 發佈時間:2015-03-31 12:29:20  來源:中國證券報  作者:佚名  責任編輯:羅伯特

  □中信建投證券 黃文濤 楊曉磊

  地方政府債券置換,驗證了我們關於解決地方平臺債務問題將以時間換空間的判斷。預計今後還有進一步政策為地方融資平臺和城投債保駕護航,在此背景下,城投債投資價值依然存在。

  2015年宏觀經濟面臨的兩大主題是穩增長與控風險。如果嚴格執行去年10月2日發佈的《國務院關於加強地方政府性債務管理的意見》(即“43號文”),嚴格清理地方債務,那麼借新還舊將難以持續,個別地方債務違約將難以避免。而由於地方債務的同質性和不清晰、不透明,個例違約可能帶來區域性金融風險的爆發,這顯然與中央“控風險”相違背。另一方面,地方政府過去是穩增長特別是基建投資的主力,如果地方債務嚴格清理,地方基建投資將受到影響,同時私人部門投資不能及時跟進,“穩增長”亦難以落實。有鋻於此,我們判斷43號嚴格執行難度較大,地方平臺債務問題將依舊採取拖延戰術,用時間換空間,通過發展來解決問題。

  春節以後,城投債周融資量均為負值,並且7年期/AA城投債一級市場中標利率從6.5%下滑至6.0%/,反映城投債供給端的萎縮大於需求端。

  導致城投債供給縮量的直接原因,是“發改委發行門檻進一步提高”。2015年2月17日,發改委發佈《關於進一步改進和規範企業債券發行工作的幾點意見》,要求企業發行企業債券不能新增政府債務,應依託自身信用,完善償債保障措施,而且,企業與政府簽訂的BT(建設-移交)協議收入以及政府指定紅線圖內土地的未來出讓收入返還,都暫不能作為償債來源。這是繼去年10月份國家發改委下發《企業債券審核新增審核注意事項》提高企業債發行門檻後,再一次發文規範企業債發行。預計發改委待發城投債只數僅為兩位數,預計全年發改委口徑的城投債僅3000-4000億元,企業債供給將進一步收緊。

  政府性債務與非政府性債務之間的關係不是“蹺蹺板”,而是捆綁在一起的。目前萬億債務置換的只是一部分負有償還責任的債務,置換出來的資金也只能解決一部分債務壓力,還需要融資渠道多管齊下,才能解決困境。總體來看,城投債作為中國制度缺陷的産物,依然是風險較低、性價比較高的投資品種。

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