□本報記者 黃瑩穎

　　近日，市場上再次出現明星私募業績“滑鐵盧”事件。

　　期貨私募毛澤紅的産品“凱澤一號”在今年2月，虧損達到34.16%。去年該私募曾以高達998.93%的收益率奪得管理期貨私募冠軍，驚艷全市場。不過，今年2月，在做空甲醇和動力煤期貨交易上，出現大額虧損。從數據上看，過去的2月，期貨私募表現整體欠佳。私募排排網統計在內的478隻管理期貨策略産品，2月整體收益為0.04%。從單只産品業績分佈情況來看，實現正收益的産品共185隻，佔比38.7%，不包括89隻産品收益為零。另外，收益為負的産品有204隻，佔比42.7%，收益為負的産品數量遠多於實現正收益的産品數量。

　　從歷史經驗看，期貨私募出現這種大起大落的情況並不罕見。如2013年劉增鋮以超過600%的收益率成為當年期貨私募冠軍，但到了第二年，即2014年10月底，其管理的“長安基金－銀閏鋮功5號”突現凈值跳水，單日凈值大跌23%。成立僅7個多月的産品即面臨被清盤的命運，而引發“銀閏鋮功5號”凈值暴跌的元兇是其持有的PVC1501商品期貨合約。10月23日，該合約在當日開盤6分鐘之內快速下跌並觸及跌停，隨後便大幅拉升，全天漲超2.8%。再如曾被業內稱為棉花奇人的林廣茂，2010年做多棉花期貨，2011年反空棉花期貨，從600萬元做到20億元，但在2012年再做多棉花期貨時，卻遭遇重大虧損，至少虧損7億元。

　　期貨具有高杠桿屬性，一旦做反方向又缺乏有效風控手段，出現巨虧後就難以再翻身。大多時候，高收益背後都隱藏著更高的風險，短期高收益意味著激進、重倉，這種策略類似于押寶式賭博，一旦做對了即暴漲，反之則直接爆倉再無翻身之力。比如劉增鋮，其交易多年來以主觀趨勢交易為主，倉位較重是其一大操作特點。而這種策略的優點就是，當行情連貫時，則會取得大幅盈利；缺點就是當行情不斷反覆時，由於趨勢加倉策略，經常出現看對行情賺不到錢現象。而2014年冠軍毛澤紅做法也類似，其操作倉位上也非常激進，只要判斷出有翻倍行情，倉位基本上都會在80%以上。

　　反觀市場上比較穩健，存活時間較長的期貨私募，其持倉往往長期保持低倉位策略。從了解的數家存活超過5年以上的中等規模期貨私募機構看，其單邊倉位大都遵循20%以下的策略。從目前市場上較為成熟的數家期貨私募機構看，團隊建設、策略多樣性、風控嚴格等特徵都比較明顯，內部考核也更傾向於收益風險、穩定性來考量，而單賬戶那種不管不顧的激進模式，顯然難以持續。

　　從2013年、2014年期貨私募冠軍經驗看，其失敗原因都在於管理人從操盤手向資産管理人轉變過程中，角色沒有成功切換。由於明星效應，其資産管理規模均一度成倍增長，但包括産品設計、發行、風險控制、凈值管理、團隊建設、投研體系構建等管理能力卻遠遠沒有跟上，而這也是包括期貨私募、證券私募在業績暴漲、規模暴漲之後所犯的通病。