□本報記者 曹乘瑜

　　雖然今年以來很多機構發行新三板資管産品，但是在新三板指數産品的設計方面仍處於觀望狀態。基金公司擔憂其成分股流動性的差異較大，會影響到交易性。他們認為，當前的新三板更適合發行主動管理型産品。未來隨著流動性好轉，可能會考慮選取“三板做市”指數來嘗鮮。

　　短期不跟風新三板指數

　　根據此前的公告，股轉系統和中證指數公司聯合發佈的首批指數有兩隻，第一隻為“三板成指”（全國中小企業股份轉讓系統成分指數），另一隻為“三板做市”（全國中小企業股份轉讓系統做市成分指數）。方案公佈後市場認為，新三板進入“看盤”時代。

　　投資者對指數産品期待已久，在制度紅利下，業內人士預計年底掛牌企業有望達到4000家，各方資金正洶湧進入新三板，新三板流動性提升、估值普漲成為共識。一位投資新三板的私募人士表示，按1000點的基點計算，2016年市場有可能上升到2000點。

　　但是，距離3月18日的指數行情正式發佈還有兩周，記者從公私募基金處了解到，目前大多數機構仍然處於觀望狀態，並沒有進行産品準備。北京一家已經發行了新三板專戶産品的基金公司表示，目前仍然在拼搶發行主動管理型的資管産品，預計要到第3隻産品才會考慮設計指數産品。而另一家PE係背景的基金公司則表示，新三板指數産品尚不在今年的計劃之內。

　　當前，關於新三板主動管理型産品的發行如火如荼，僅基金公司就有不下10家，券商資管更是早已借助做市機會殺入，但目前均以主動管理型居多。據悉，僅有廣發資管推出業內首只類指數增強型産品。

　　成交不活躍成障礙

　　新三板個股的流動性差異大，是基金擔憂的主要原因。另一家去年已經發行新三板專戶産品的大型基金公司的産品設計人士透露，目前無論是專戶部門還是公募部門，都沒有考慮設計指數産品。該人士表示，指數的發佈是為了更好地看市場行情，並非説明立馬會有産品設計價值。在設計指數産品時，首要的考慮因素是成分股的流動性。

　　“目前值得進行指數産品設計的是大股票和創業板，新三板整體的流動性還不夠好，且個股的流動性差異太大。”該人士表示，“目前只適合發行主動管理型産品。”

　　日前剛剛發行一隻新三板産品的上海朱雀投資表示，其實內部很早就考慮髮指數産品，因為新三板掛牌企業越來越多，而且公司都較小，採用數量化投資效率會更高。但是指數只有在市場表徵價值和投資價值兼具的情況下才適合設計産品，如果活躍度不夠，指數波動太大，做投資會很困難。

　　新三板資管規模已達10億的上海私募鼎鋒投資人士表示，目前也沒有指數産品的發行計劃，還需觀望，因為即使是做市指數，流動性也需要考慮。“好的公司在做市商手中的量也並不大，可能幾家做市商加起來手中也只有幾百萬股。”該人士表示。他認為，應該等到流動性更好一些，股東數量和股本再多一些，交易量才會上來，“如果股東數量太少，對後市判斷差異性也會不大，活躍度上不來。”

　　已發行兩隻産品的上海理成投資表示，指數推出的最大意義，是讓現有新三板資管産品具有業績參考標準。但是作為機構投資者，仍然會偏好主動管理。“現在成交量分佈很不均勻，可能20%的公司貢獻了80%的成交額，如果做指數産品，會被迫買入成交量最大的個股，但是那可能是泡沫較大的幾家公司。”理成投資表示。

　　指數産品誕生還看年底

　　不過，有機構人士透露，兩隻指數中，如果要做産品，會首先考慮“三板做市”指數。該指數聚焦于交投更為活躍的做市股票，于盤中實時發佈。根據編制方案，按照過去三個月日均成交金額和日均總市值進行綜合排名，取其中覆蓋總市值85%的公司來確定樣本數量。一位新三板投資人士表示，三板做市指數的成分股成交活躍度更高，相比之下，三板成指還包含協議轉讓的股票，不具有可交易性。預計“三板做市”將有50隻左右的成分股。根據報道，廣發資管的類新三板指數增強型産品也是主要選取做市商交易的個股，兼顧流動性、市值指標等作為參考組建投資組合。

　　Wind數據顯示，目前採用做市轉讓的新三板個股有169隻，3月3日，漲幅在10%以上的股票達到15隻，佔比9%，換手率最高的達到15.17%，但是換手率為0的非停牌股票也有13隻。

　　顯而易見的是，做市轉讓已經成為新三板交易的主流方式。東方證券在研報中表示，隨著新三板做市企業家數的增加，以及做市企業交易活躍度的提高，做市交易的日均成交金額也頻頻創出新高。只佔新三板總掛牌數量不到十分之一的做市企業，為新三板帶來了超過一半的成交金額。縱觀2月份市場整體交易情況，掛牌公司日均成交金額為2.39億元，其中做市交易的日均成交金額為1.28億元，協議轉讓的日均成交金額為1.11億元。

　　朱雀投資表示，隨著掛牌企業數的增多和做市工具的增多，未來新三板相關指數産品會迅速出現。理成投資有關人士認為，假設基金産品是1億的規模，只有當做市股票總成交額達到10億元，並且成交量分佈均勻時，才會考慮發行指數産品，因為這時基金經理的投資才不會影響到指數。“預計到今年底能達到這種情況。”不過，該人士表示，下半年競價交易推出後，期待流動性更好的競價指數。