□廣發期貨 徐艷衛

　　煤炭生産企業春節放假的消息將減少供應，不過庫存高企仍將是壓制動力煤行情的長期因素。季節性特點需求在未來幾個月難有喜色，近期需求仍處於逐步走弱階段。消息面上，電價下調預期，無形中對煤價上漲形成壓力。目前對價格具有支撐作用主要是現貨價格升水期貨；國家對煤炭行業的求助政策。綜合來看動力煤多空矛盾不突出，震蕩運作可能性較大。預計2月份動力煤期貨1505合約震蕩運作，主要區間在460-480元/噸之間。

　　宏觀經濟數據較差，貨幣寬鬆進行時。全球經濟仍處於低位震蕩，1月歐元區綜合採購經理人指數PMI終值升至52.6，前值52.2，不過美國則自去年12月開始走弱。日本和新興經濟體PMI開始築底，俄羅斯繼續惡化。去年四季度發達經濟體工業産出的擴張帶動了全球工業和貿易反彈。但不利因素是美國近期有放緩跡象，新興經濟體的製造業仍在底部徘徊。歐元區1月下旬如期將量化寬鬆資産購買規模擴大到國債。從2015年3月開始每月規模為600億歐元，預計持續到2016年9月。1月核心通脹水準仍為0.6%，較上月回落0.1%。歐元區通脹低迷形勢並未有太大改變。而2014年12月失業率與較上月回落0.1個百分點至11.4%，隨著量化寬鬆的推進，預計歐元區失業率將會有所改善。持續的寬鬆刺激日本製造業開始呈現企穩跡象。1月日本製造業PMI指數為52.2%，較去年12月小幅回升0.2%，預示著日本製造業低位有所企穩。另外由於日元持續貶值，因此出口也逐漸有所好轉。國內方面，製造業採購經理指數（PMI）為49.8%，比上月回落0.3個百分點，顯示經濟疲軟。貨幣政策方面，繼去年11月22日央行宣佈降息之後，2月4央行宣佈降準。綜合來看，宏觀經濟面依然對動力煤缺乏提振作用，後續一系列的貨幣政策的調整有望讓不利的局部逐步好轉。

　　庫存高企，依然是壓制動力煤期貨上漲的主要因素。截至2月6日秦皇島港庫存802萬噸，廣州港庫存134萬噸，6大電廠庫存1227萬噸。從數據來看，庫存依然很大，從動態變化來看，庫存方面出現了一些轉好的變化，秦皇島港庫存相比前幾天高點下降了18萬噸，廣州港庫存相比而言處於低位，6大電廠煤炭可用天數在18天左右。消息方面，2月4日，山西省晉城市煤炭煤層氣工業局官方網站發佈地方煤礦停産的確定時間。該項資訊顯示，晉城市地方煤礦建設礦井要從2月4日零時起一律停産；生産礦井從2月10日零時起一律停産；春節後，生産礦井復産時間驗收從2月22日開始，建設礦井復工驗收從3月6日開始。按照聯合發起職工休假倡議書的15家大型煤企一年産量合計10億噸計算，如果春節期間停産7天，意味著大約減産2000萬噸左右。

　　下游需求方面，數據顯示，2014年12月份火力發電量3980億千瓦時，同比下降1.3%，2014年1-12月份發電量42049億千瓦時，同比下降0.4%；2014年12月份水力發電量596億千瓦時，同比增長7.6%，環比下降20.1%；2014年1-12月份發電量9440億千瓦時，同比增長18.0%。由於水電出力較大，總體火電同比下降，但是水電環比下降速度較快，未來需要關注降水的變化。

　　現貨方面，近期國內價格出現差異，紐卡斯爾動力煤現貨價出現反彈，國內煤價弱勢下行。截至2月6日秦皇島動力煤5500卡報價495/噸相對2014年12月高點下跌30元/噸。2月5日紐卡斯爾動力煤指數報價69.1美元/噸，相對1月份低點上漲8.5美元/噸。內外盤價差縮小，加上貿易商對進口煤的檢測仍有所顧慮，預計1月份的進口煤同比有較大幅度下降。