中國能避免通縮嗎
- 發佈時間：2015-02-06 00:43:16 來源：中國證券報 責任編輯：羅伯特
□北京大學中國經濟研究中心主任 姚洋
2014年GDP增速為7.4%，是1990年以來的最低值。為了穩定經濟增長，應繼續追求積極的財政政策和審慎的貨幣政策。
在過去兩年中，政府收緊了財政和貨幣政策，以期抵消為應對2008年全球金融危機而實施的大規模刺激政策的副作用。刺激計劃穩定了中國的增長、緩和了全球經濟收縮，但它也給中國經濟帶來了一些問題。
最重要的是，中國經濟的杠桿率大大增加。房價大幅上漲，房地産開發商大量借貸，地方政府也背上沉重的負債。結果，廣義貨幣（M2）迅速增加，現已超過中國GDP的兩倍多。此後，中國政府遏制了貨幣供應增長，開始實施地方政府貸款上限，貨幣擴張有所減速。預演算法也進行了修訂，允許地方政府發行政府債券，而從央行的貸款被嚴密監控。
這些政策提高了資本成本，特別是在貨幣緊縮的情況下，地方政府和房地産開發商承受了很大壓力。由於增長放緩迫使它們不得不借新債還舊債，利率也隨之水漲船高，擠出了實體經濟中的企業，進一步拖累了經濟增長。
與此同時，生産者物價指數節節下降，而消費者物價指數保持平穩。因此，與世界其他國家和地區一樣，中國也面臨著通縮風險。事實上，要不是中國從2008年開始實施了兩年的刺激計劃，提振了投資需求從而延緩了世界大宗商品價格的下跌之勢，全球通縮壓力的影響將出現得更早。如今，大宗商品價格下跌已經來臨，國內通縮也成為實實在在的威脅，特別是考慮到國內財政擴張減速的情況。
亞洲金融危機甚至任何金融危機的主要教訓是，通縮是經濟復蘇的巨大威脅。由於1997年亞洲金融危機僅局限于東亞地區，中國得以在加入世貿組織後擺脫了通縮。但時至今日，全世界都被通縮風險所困擾。
中國面臨的難題是，貨幣擴張的效果是助長了資産價格攀升，而不是實體經濟信用流入的增加。經濟增長的最大障礙方面，今年可能會有所不同。地方政府貸款將得到嚴密監控，它們的新增債務融資將主要來自政府債券。而儘管大部分觀察者認為中國一線城市（北上廣深）在2015年將繼續消化近幾年中所建立的巨大住房庫存，但一些二線和三線城市樓市已經觸底並開始回暖。
中國是世界上最大的貿易國，這使很多人要求中國承擔更多的全球經濟總體健康責任，當年的刺激計劃表明中國願意承擔這一責任。類似地，中國政府的反通縮措施將不但有助於本國，也將有助於世界其他國家和地區。
（本文版權屬於Project Syndicate）
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