□蘭格經濟研究中心首席分析師 陳克新

　　2014年，人民幣對美元中間價累計下跌0.36%，即期匯率更是累計下跌2.42%，這是自2005年人民幣匯率改革以來人民幣中間價和即期匯率首次出現年度貶值。新年伊始，人民幣繼續呈現貶值態勢。

　　引發此輪人民幣貶值主要是我國經濟基本面因素所致。2014年，中國經濟增速比上年回落0.3個百分點，為1990年以來新低。2015年中國經濟運作壓力依然較大，産能過剩、企業利潤滑坡、房地産市場不確定性、地方和企業債務增長較快等都將掣肘經濟增長，預計全年經濟增速將繼續回落，有些月份經濟增速有可能跌破7%的關口；同時，外貿出口減速與跨境套利資金撤離，企業和居民持匯和換匯增多，也使得外匯儲備下降。據相關資料顯示，2014年我國出口值比上年增長4.9%，低於預期。截至2014年12月末，國家外匯儲備餘額為3.84萬億美元，連續兩個季度出現回落。其中，2014年外匯儲備增量僅為200億美元，增量創下10年來最低。受其影響，2014年12月，全國金融機構外匯佔款出現1183億元的負增長。

　　由於上述基本面因素暫時難以消失，特別是受到歐版QE與美聯儲加息預期影響，下一階段人民幣匯率繼續遭遇較大壓力。

　　筆者認為，現階段人民幣貶值，可以增強我國商品與服務出口競爭能力，刺激外貿出口或是減緩外貿出口增速回落，帶動國內工業生産與物流運輸，並且抑制一些商品進口量的過快增長，增強成本支撐，因此有利於經濟穩增長，防範通縮。否則，人民幣升值勢必加大商品出口阻力，加劇輸入性通縮，增大國內市場壓力，不利於經濟穩增長。既然現階段人民幣貶值是基本面使然，並且利於經濟穩增長，那麼就應當順勢而為，推動人民幣適度貶值。

　　順勢而為人民幣貶值，需要在新一年內實施金融機構全面降息。這是因為，降息在減輕各方面利息負擔，刺激投資與消費需求的同時，還可以促使前期進入境的“熱錢”撤離，促使外匯儲備向合理水準回歸，改變人民幣兌美元匯率被高估局面。否則，由於世界各國央行貨幣政策寬鬆，加之美聯儲加息可能被推遲，勢必加大“熱錢”進入中國隱憂。在這種情況下，如果人民銀行堅持不全面降息，人民幣就會與美元一起對其他國家貨幣升值，只是人民幣升值幅度低於美元升值幅度而已。不僅如此，如果境外“熱錢”大量流入中國，那就使得人民幣不僅對歐元、日元等其他國家貨幣升值，而且也會對美元升值，最終衝擊中國經濟穩增長，強化輸入性通縮。

　　順勢而為人民幣貶值，還需要人民銀行全面降低存款準備金率。2014年下半年以來，有關部門批復了大量投資項目，估算投資總額有數萬億元之多，因此需要大量資金支援。由於外貿順差減少，一些“熱錢”離境，人民幣外匯佔款減少，如不採取對應措施，大量投資項目將因缺乏資金而難以順利開工建設。而目前中國20%左右的存款準備金率偏高，大量資金被凍結閒置。降低存款準備金率，將使得很大部分金融機構資金得以釋放，提供經濟發展所必須的資金支援。

　　總之，順勢人民幣貶值，應配套人民銀行全面降準與降息，使其人民幣利息水準向發達國家靠攏，實現中國外匯儲備規模與存款準備金率向合理水準回歸。當然，順勢人民幣貶值亦要掌控節奏，當一次貶值幅度過大時也要進行干預，實現有管理、雙向波動的適度貶值，避免因為人民幣貶值幅度過大、過快而對人民幣國際化産生負面影響。