流動性寬鬆根基未改
- 發佈時間：2015-01-26 00:33:25 來源：中國證券報 責任編輯：羅伯特
中國證券報：上周大盤指數跌宕起伏，波動幅度明顯加大，如何判斷後市的演繹方式？
張慧：目前的市場運作基本呈現出向下空間不大、向上存在一定壓力的特徵，我們整體判斷大概率上指數將保持寬幅震蕩、底部逐漸抬升的走勢。
短期來看，決策層採取貨幣寬鬆政策的本意在於降低實體經濟融資利率，由於前期A股市場急促上漲，決策層擔心貨幣寬鬆進一步推高虛擬經濟資産泡沫，因此對出臺總量寬鬆政策有所顧慮，預期中的降準、降息暫時沒有落地，證監會兩融查處也釋放出強烈的警示信號，加之銀監會下發《商業銀行委託貸款管理辦法（徵求意見稿）》，規定商業銀行受託發放的貸款應有明確用途，資金用途應符合法律規定和信貸政策。這些因素都將使得流動性寬鬆的邊際預期趨緊，市場短期波動加劇。
從大邏輯上來看，這輪牛市的主推動力是流動性和改革紅利，而這一根基在2015年並未發生實質改變，僅僅是流動性寬鬆的短期邊際發生了變化。而監管層近期一系列政策舉措的目標主要還是降溫防風險，仍然希望維持一個相對繁榮的資本市場，並通過發展股權直接融資來支援實體經濟。因此我們判斷未來的市場行情是“換擋”慢行，與前期行情不同的是，上行的斜率會逐漸平坦化。
中國證券報：的確，市場的主要矛盾在於資金。對於長期流動性和增量資金，你依舊持較為樂觀的態度？
張慧：從更長週期來看，A股的流動性環境整體寬鬆格局未改，牛市的基礎並沒有動搖。目前通脹無憂，國內貨幣政策的寬鬆剛剛開始，降準、降息存在空間；居民的財富再配置正在進行，十數萬億的理財産品和龐大的産業資本的權益資産配置比例將不斷上升；滬港通開通標誌著A股的國際化進程加速，2015年A股納入MSCI值得期待。寬鬆的貨幣政策、居民財富的再配置以及A股的國際化使得市場的流動性在相當長時間內都將維持寬鬆，這將給予A股一次系統性的估值重估，這種重值仍在進程中。
歷史上1995年和2005年牛市的起點，也都與總量流動性的改善、存量財富的再配置有關。美國上世紀60-70年代和80-90年代的經驗也告訴我們，流動性寬鬆是牛市的一級助推。
與此同時，改革將繼續給A股帶來投資機會。首先是國企改革。國企改革帶來的機會可以分為三類：一是資産證券化，二是戰略轉型，三是管理改革；其次是區域改革與振興計劃。目前公佈的計劃包括一帶一路、自貿區、多個跨省市經濟區等；再者是體制改革。包括土地制度變革、電力體制改革、醫療改革、體育改革帶來的機會等等。
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