在過去的兩個交易周，滬深股市出現井噴式上漲行情，上證指數兩周上漲幅度達到18%，日成交量突破萬億，上證指數也在本週一站上3000點大關。股市成交量比6100點時放大數倍，但此時貨幣存量也不可同日而語，目前廣義貨幣M2達到120萬億元，為2007年40萬億元的3倍，而上次股市築頂時兩市交易量為4000億元。

　　儘管股市上漲是市場行為，但此輪股市的啟動與政策有關，在11月21日央行宣佈降息後，股市開始啟動，並維持了兩周上漲，顯然，貨幣政策變化，是股市啟動主要動因。

　　就資産定價而言，風險資産的定價決定因素是無風險利率與風險溢價，而股票市場整體波動最終取決於流動性供應水準和企業盈利預期。目前經濟下行壓力增大，但貨幣供應量不斷增加，這也導致市場對企業盈利預期發生微妙變化。由於市場認為政府一定要出臺反週期政策，特別會放鬆貨幣供給，刺激經濟，這有可能帶來企業盈利的改變，因此，投資者會提早進場購買股票。

　　應該説，管理層樂見股市逐漸走牛，其背後原因是經濟週期難以扭轉，貨幣政策傳導機制失靈，促使政府採用非常規手段改變市場預期。

　　目前實體經濟存在融資難和融資貴等問題，而央行“定向降準”等調控措施，並不能達到預期政策目標，除了這些工具不具備總量工具效力外，中央銀行和商業銀行實際在堅持“去杠桿”策略，導致信貸供應謹慎，而實體經濟一方面負債率偏高，另一方面行業利潤率偏低。由於融資成本居高不下，且企業盈利難以增長，實體經濟不得不減少了主動貸款願望。此外，分配體制和經濟下滑使居民收入難以增長，消費無法擴張，再加上政府投資減速，總需求增長緩慢。而政府認識到中國經濟調整實際是全球經濟“再平衡”的一個過程，因此不再使用大規模財政支出政策，這使得宏觀調控組合效力下降。

　　財政政策空間不大，“定向降準”效果不佳，消費、出口和投資均無力，逼迫政府不得不使用非常規貨幣政策。

　　理論上看，無論是連續降息，還是啟動降準，都是增加貨幣供給的手段，但由於中國刺激經濟主要邏輯是財政寬鬆帶動信貸寬鬆，即以政府投資帶動信貸增長，進而刺激通脹預期，擴大居民消費和民間投資，因而單純的降息並不足以影響到私人投資決策。而啟動股市則可以帶來財富效應，刺激居民消費和投資，並通過搞活股市，為股票發行註冊制改革奠定基礎，進而為中小創新型企業進行股權融資提供制度安排。

　　也就是説，考慮到間接融資低效，實體經濟需要新産業帶動，特別要激活全民創業熱情，儘快活躍資本市場就成為重要手段。在降息、存款保險、規範銀行理財等政策疊加刺激下，市場資金加快進入股市，尋找估值洼地，這一趨勢至少能夠延續到明年上半年。

　　不過，這種方式也是一柄雙刃劍。如果股市活躍適度，可以促進直接融資。如果投機盛行，則可能導致另一種泡沫經濟，因銀行存款大量流入股市，致使實體經濟的間接融資受到影響。

　　根本上看，股市上漲的基礎是企業盈利預期的改善，如果明年一季報企業盈利沒有明顯改善，那麼股市或存在較大的調整概率，流動性牛市也難以為繼。當然，為維持股市穩定以及應對美國加息，央行很可能在明年初啟動降準週期。

　　就投資策略而言，在目前買入低市盈率藍籌股，是最佳選擇。