昨天，上證指數出現大幅下跌，正巧第十五屆瑞銀大中華研討會昨天下午在滬舉行，瑞銀證券中國證券研究副主管兼首席策略分析師陳李在會上表示，流動性推動的牛市暫時告一段落。不過，並不是牛市結束，未來期待盈利改善推動市場上漲。

　　資金入場速度放緩

　　昨天上證指數跳空低開。雖然期權推出的消息刺激了券商股上漲，但還是不敵其他大盤權重股下跌，盤中一度跳水跌至3191.58點的最低點，上證指數最終報收3229.32點，下跌56.09點，跌幅為1.71%。短短兩個交易日裏，上證指數上下落差已經超過200點，如何看待這種市場表現？上漲行情告一段落了嗎？市場對此看法産生分歧。

　　對此，瑞銀證券中國證券研究副主管兼首席策略分析師陳李表示，流動性推動的牛市暫時告一段落。

　　為什麼説純粹靠錢來推動的市場暫時告一段落呢？陳李説，目前滬深300指數2015年市盈率已經回到了14.7倍，是過去5年的平均水準。就是説，大盤股估值比較低的現象在過去的一個半月已經得到很好的糾正。

　　第二，過去兩個月推動市場上漲的一些重要動力已經慢慢放緩，比如大量散戶入場、大規模換手、杠桿資金、融資融券餘額的擴大，這些進程都在放緩。融資融券的餘額已經超過1.1萬億了，但超過1萬億以後融資融券的增長速度就放慢了。資金入場的速度放緩了，所以，流動性推動的牛市暫時告一段落。

　　盈利上升牛市延續

　　不過，陳李並沒有認為牛市已經結束，未來期待盈利改善推動市場上漲。他認為2015年會有降息、降準，流動性依然比較寬鬆，更重要的是，公司盈利可能有所改善。一個是今年3、4月可能會出現基建投資增速的上升，動力來自於2014年第四季度開始的信貸的增加。

　　從中長期看，牛市能不能延續，重要的一點是企業盈利能不能有所改善，陳李認為這方面概率很大。一個原因是資金成本下降改變企業的投資意願，另一個原因是國際大宗商品價格的下跌，降低了製造業成本，使得製造業企業的利潤率回升。

　　如果大宗商品價格下跌幫助上市公司提高凈利潤率，降息提高企業投資意願，這兩個因素兌現的話，陳李認為A股這輪牛市可以更健康地延續下去，光靠錢砸，光靠人造牛市、政策推動，這個牛市是不長久的，只有真正出現了盈利的改善，牛市是可以延續的。

　　期權有利於大盤股

　　第十五屆瑞銀大中華研討會昨天開始在上海舉行，本屆研討會以“投資新常態”為主題，迎來逾1700名參會代表，其中包括近1000名來自海內外的投資者。很多熱點成為研討話題，比如，對於滬港通，瑞銀中國證券業務主管夏陽表示，儘管開通後滬港通額度的使用和交易情況略低於市場預期，但這不能抹殺它作為中國資本市場開放的里程碑意義。

　　對於上週五剛剛公佈的即將推出的期權，瑞銀證券中國股票H股策略分析師陸文傑表示，港股一直有股票期權的，一些投資者用來做風險對衝。

　　陳李認為，對A股來講，股指期權最大作用就是放大了大盤股的流動性，因為券商要創設期權，必須買50ETF；個人投資者要做套保，也必須買。因此，50ETF這50個股票交易需求會上升，在這個意義來説，今年A股交易會更加集中于大盤股，因為50ETF以後，推出的期權後續還會以大盤股的指數為主，如上證180指數、滬深300等等。

　　本報記者 連建明