中國證券報記者統計發現，2014年12月初至今，A股市場共有70家創業板上市公司公告復牌，其中大多數是公佈收購預案而恢復交易，但是其中有52家復牌後股價走跌。

　　這對於之前的創業板公司來説幾乎不可想像。有市場人士指出，隨著市場風格的轉換，創業板公司的市場估值面臨下調，短期內“復牌後下跌”已經成為中小盤股票的基本慣例，而這也預示著過去創業板“逢收購必漲”、“公司有動作必漲”等粗暴邏輯告一段落。

　　宏源證券並購部總經理洪濤認為，2015年並購市場會繼續保持增長，但是市場和公司在看待並購的問題上毫無疑問會發生一些變化，短期來看經歷所謂“陣痛”是必須的，這更有利於並購市場中長期的健康發展。

　　“利好”變“利空”

　　以創業板企業為主的中小盤上市公司已經經歷了兩年的相對強勢，並購成為推高企業估值的有效催化劑。

　　2013年可謂是創業板企業並購案例大爆發的元年，以影視、手遊、醫療為主導的並購受到了市場的廣泛熱捧，據不完全統計，在公佈交易預案之後，此類股票平均漲幅超過60%，個別甚至達到200%。“逢並購復牌後必漲”已經成為市場公認的邏輯。

　　這樣的邏輯轉換在2014年到了一個新的“境界”，是不是真的有並購已經不再重要，哪怕有預期，也是可以的。鮮明的例子就是“PE+上市公司”的公告，也可以成為公司股價的催化劑，精倫電子、京新藥業、讚宇科技等公司在和機構成立並購基金後，股價均有十分可觀的漲幅。

　　但是，隨著去年四季度市場風格轉換，這一之前在市場中幾乎成為“常識”的邏輯，開始出現質變。去年12月至今，共有70家創業板企業復牌，從數量來看，説明創業板公司的並購動作依然十分活躍。但是，復牌後的股價表現卻與三季度和上半年有十分明顯的差距，有超過50家企業在復牌後股價出現下跌，其中有不少公司復牌當日股價以跌停板收盤。即使是上漲的企業，若剔除掉被變相借殼的萬福生科，此類公司股價漲幅也多數在10%以下。而據中國證券報記者不完全統計，今年前三季度，因為收購復牌後的創業板企業，多數在復牌後一個月內股價會上漲30%左右，個別題材特別受寵的，如明家科技等，股價甚至有可能在短期內翻倍。

　　值得注意的是，因公佈收購引發股價大跌的不僅僅局限在創業板，個別二線藍籌也受到這一魔咒困擾。東華軟體在收購至高通信後，復牌首個交易日股價大漲，但隨後股價迅速走低；美的集團在小米入股後，復牌首個交易日同樣高開低走。

　　有市場人士表示，近期行情的風格轉換，帶來的不僅是藍籌股的估值修復，也有對之前市場一些不合理邏輯的修正。“並購事件短期能刺激股價大幅上漲，本身就是內地獨有的一道風景。很多上市公司深諳此潛規則，對於市場的良性發展並沒有益處。近期二級市場表現已經表明這一簡單粗暴的邏輯可能不再適用。”

　　市場看並購趨理性

　　對於當前市場這一風格轉變，宏源證券並購部總經理洪濤在接受中國證券報記者採訪時表示，當前，市場正處於對中小盤公司估值下調的週期之中，而中小盤個股對於並購的需求又最為活躍，受估值下調的影響相對更大一些。“不能説因為這些企業並購，所以市場就對其不認可。但是，必須承認，這其中並不是每個並購都是好的案例，在之前的所謂並購盛宴之中有大量的問題存在。”

　　洪濤表示，並購短期內能刺激股價上漲，從國際市場來看不符合慣例。“若收購方和被收購方都是上市公司，那麼國際市場的慣例應當是被收購方股價上漲，收購方股價下跌。因為收購方為了取得對方的控股權，必須要付出額外的控股溢價，這對於自己的估值短期看是要被攤薄的。”

　　他指出，內地一二級市場過高的價差，使得並購成為一個很好的套利手段。“目前A股市場上多數企業都是只並購不整合，用一級市場的估值去換二級市場的估值。這樣會導致兩個結果：一是股價上不去，但是市盈率會下來；二是市盈率保持不變，但是股價就會上去。可以説，一二級市場的價差過高，是企業並購需求旺盛的主要原因之一。”

　　“並購之於A股市場尚屬於起步階段，過去市場只是把並購當成一個概念來看，造就了一批所謂的並購概念股。在未來推進註冊制和金融市場更加開放的預期下，一些估值彈性較大的領域，如手遊、影視，估值確實可能面臨下調。總體來看，2015年，並購市場的基調和情緒也會更加理性些。”他説。

　　今年並購市場仍然景氣

　　儘管市場對並購不再一致看多，但多數業內人士表示，中國經濟的轉型仍然在繼續，尤其是中小上市企業的發展依然高度依賴於股市，因此2015年的並購市場不會降溫。“今年市場並購總量肯定還會創下歷史新高，且品質會有很大提高。”

　　洪濤指出，“過去很多並購其實是為了給減持做準備。一些上市公司深諳其道，已經將並購作為一種市值管理的手段。這些行為並不利於市場的發展。市場對於一些真正進行整合的能夠發揮協同效應的並購，還是歡迎的。高品質的並購將接受市場的檢驗，進而引導市場去判斷哪些企業的並購更有價值。從中長期來看，並購題材如果做得好，在A股市場仍然會有非常好的未來。”

　　也有分析人士認為，在當前市道下，純粹造概念的並購將繼續受到冷落，但只要一二級市場估值巨大的現狀存在，這種套利的行為便很難杜絕。