2014年鋅價因基本面發生較大改變而大幅走高，展望2015年，鋅礦供應仍將呈現偏緊的狀況，而需求好轉是大概率事件，預計鋅價將進一步震蕩上行。

　　2014年1-10月全球鋅精礦産量同比增加1.9%，礦産出增速下滑，但相對於收縮的精煉産能，礦供應依然寬鬆。中國進口礦加工費由年初的130美元/噸上漲至205美元/噸。2015年是礦山關閉高峰，新增礦産能將低於關閉産能，而且目前新建礦山規模和品位也在下降，因此，我們預計全球鋅礦供應預計將進一步收緊。國産鋅礦加工費今年較年初上漲500元/噸，目前在5400元/噸附近。除6月份之外，其餘月份鋅礦産出同比增速均為負值，但相對鋅錠冶煉産出依然剩餘的狀況。短期來看，礦供應壓力依然不小，不過對2015年全年而言，我們認為礦供應將呈現先松後緊局面。

　　環保政策的進一步趨嚴，導致中小冶煉廠停産增加，由於環保政策對污染排放的要求，部分中小冶煉企業由於污染排放標準不達標而被動停産。環保政策日益嚴格令小企業關停後難以重啟或重啟意願較低，因此預計2015年中小冶煉企業復産有限。

　　大型冶煉企業已滿産生産。由於大量中小企業的關停，2014年大型冶煉企業下半年基本處於滿産的狀態，主要冶煉企業開工多達到90%以上。不過，雖然開工率高位，但是新增産能並不多，且冶煉企業庫存低位，今年新增産量有限而去庫存為今年鋅市重要特徵。2014年底至2015年國內新建或擴産的産能有40萬噸左右，預計2015年國內總體新增産量會在35萬噸左右，包括新建的25萬噸和原有産能增産的10萬噸，産出增速預計6%。

　　再生鋅産量今年同樣受限。再生鋅成本與礦産鋅成本差距縮小，礦加工費持續上行，2014年再生鋅産出保持平穩，延續去年的較低水準。

　　比價下滑，進口萎縮，出口增長。去年6月份之後，進口迅速持續萎縮。主要因比價下滑，進口虧損逐漸增加，上半年月均進口6.32萬噸，而下半年月均進口僅3.46萬噸，11月份萎縮至1.89萬噸，到岸升水從年初的195美元/噸降至12月份的100美元/噸。同時，精煉鋅出口大量增加，11月出口2.92萬噸，而同期進口僅1.89萬噸，1-11月累計出口11.6萬噸。10月份起由鋅凈進口國轉變為凈出口國。下半年鋅出口增加主要因國內報關進口虧損，以及青島港事件的影響，部分鋅轉向了馬來西亞、台灣等東南亞國家。保稅庫存仍然處於較高水準，三季度曾高達35萬噸。11月中旬之後，鋅價走勢內強外弱，比價有所走高，部分鋅錠開始逐漸流入國內交付，主要是進入華南地區交長單為主，華東地區鋅錠供應依然偏緊，現貨升水維持在250元/噸之上。另外，部分鋅錠轉出口。保稅庫存12月下旬預計在15萬噸左右。 （光大期貨 李琦）