杠桿提升促業績 業務轉型入佳境
- 發佈時間：2014-12-29 01:09:30 來源：中國證券報 責任編輯：羅伯特
證券三因素法。我們一改過去碎片化的研究模式，將券商業務分為三類，即仲介類業務、投資類業務和融資類業務，從而使證券業的研究更具系統性和預見性。
仲介類業務。仲介類業務包括經紀業務（不含兩融業務）、投行業務、投顧業務、新三板掛牌做市業務等。2014年經紀業務在佣金率下滑的大背景下，仍然實現了收入的同比大幅增加，主要是因為經紀業務以量補價和信用交易的反哺作用。預期2015年佣金率下降幅度減緩，經紀業務仍將有較大收入。2014年受益於IPO開閘，投行業務收入增長幅度較大，預計2015年，得益於註冊制的推進，投行收入增長幅度仍將較大。
投資類業務。投資類業務分兩大類，對內投資稱為自營，對外投資即為理財。2014年自營投資規模增長較快，投資收益率也有提升。預計2015年，自營投資收益仍將有較好表現。2014年資管業務規模增長較快，帶來了資管業務收入的大幅增加，預計2015年資産證券化將成為資管業務的重要看點。
融資類業務。融資類業務包括融資融券、股權質押、回購等其他形式的資本仲介業務。2014年券商兩融業務和股權質押業務均有較快增長，我們預計2015年兩融餘額可能在1.2萬億-1.5萬億之間，股權質押業務規模將有所增長，但是，利差可能隨著低利率環境的持續而縮窄。
15年相關熱點展望。15年和券商行業相關的熱點，我們展望有三，地方層面是14年已經開始推進的國企改革，諸多地方性券商，都是當地國資委下屬的重要企業，隨著越來越多的省市具體國企改革細則的出臺，相關券商必將受益；二是金融改革，在發展直接融資的大背景下，券商行業必然受益。三是低利率環境，這一方面有利於券商作為資金的仲介商，獲得較大的利差收入；另一方面就是券商在轉型的過程中，必將提升杠桿，而低利率環境，將降低券商的融資成本。
風險提示。IPO開閘影響二級市場交易量，政策不及預期等。
發佈日期：2014年12月5日
□ 繳文超 投資諮詢資格編號S1060513080002
羅曉娟 一般證券從業資格編號S1060114080008
平安證券2015年年度系列報告
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