歇斯底里“殺價”到近乎全球最低的經紀佣金率，以及不約而同地堅守8.6%融資業務高利息，構成了國內券商一道獨特的“風景線”。

　　11月21日傍晚，央行突然公佈，自11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。

　　不少投資者認為融資利率也該跟進下降，不過，十一天過去了，券商卻集體陷入沉默，沒有一家券商公開表示因存貸款降息而調整融資利息，券商吸引個人投資者的地方仍舊只是低到“萬三”、“萬四”的佣金率。

　　記者採訪多位業內人士發現，今年券商的兩融業務利潤佔比達到18%，成為券商重要的利潤來源；而與此同時，券商的融資成本卻沒有明顯下降；再加上對於投資者來説，兩融業務供不應求，因此券商在兩融業務競爭方面沒必要打價格戰。

　　在這些因素的影響下，券商短期內恐怕難以下調融資利率。

　　兩融持續走強

　　券商利息收入賺翻

　　回顧2013年A股市場，儘管滬、深兩市年線分別下跌6.75%、10.91%，但券商兩融業務餘額累計餘額達到3459.42億元，較2012年年末大幅增長了286%。

　　而2014年，上半年兩融規模不溫不火，然而受多重利好刺激，外加融資升溫，股市加杠桿火爆，滬指下半年一路狂飆，昨日正式站穩2700點上，“兩融”餘額也再創出歷史新高。Wind數據顯示，截至12月2日，兩市融資融券餘額超過8200億元，相比年初增長接近3倍，其中融資餘額8189億元，融券餘額53.63億元，融資餘額佔比高達99%。

　　以目前主流券商對中小投資者普遍採用的8.6%的融資利率測算，8200億元的兩融餘額可每日為券商貢獻1.94億元利息，即便按照大小客戶平均的7.8%的融資利息算，89家擁有兩融資格的券商一天的利息收入也能達到1.8億元。相比上半年，券商的利息收入呈現幾何倍數增長。

　　與此同時，消除去年的“錢荒”危機後，券商的融資成本也有所下降，加高了券商兩融業務對凈利潤貢獻的比重。根據同花順iFinD統計，金融債的發行利率從年初至今呈現波浪式下降的趨勢，2014年3月份是金融債利息的最高點5.48%，此後持續下降，目前已降至4.70%。

　　例如，10月15日，中信證券發行了2014年第9期短期融資券，期限為91天，一共發行50億元，票面利率已經降低至4.40%，相對而言，中信證券融資業務可獲得4.2%的毛利息收入。而年初中信證券的短融成本還在6%以上。

　　陸金所綜合業務部區域總監向《證券日報》記者透露：“今年券商的兩融業務利潤佔比達到18%，如果再加上信用賬戶的交易佣金，兩者可佔券商總收入的30%。”

　　收入佔比高競爭激烈

　　券商難下調兩融利率

　　不少股票投資者認為央行降息也會帶動融資利息下降。不過，十一天過去了，券商未釋出下調兩融利率的消息。

　　根據華泰證券官方網站提供的歷年兩融利率數據，2010年3月份兩融業務試點期間，券商提供的融資利率普遍是7.86%，後續2010年10月20日升息，貸款基準利率從5.31%提升至5.56%，由此券商也將融資利率調升至8.1%，同年12月份央行再次升息，貸款基準利率再調至5.83%，融資利率也跟進上調至8.35%；2011年7月份，貸款基準利率飆升至6.56%，融資利率也升至9.1%，達到歷史最高點；2012年6月份，央行降息，貸款基準利率下調到6.31%，融資利率也跟進調至8.6%；2012年7月份，央行再次降息，貸款基準利率定為6%，融資利率仍然為8.6%，沒有跟進下調。

　　這表明，自2012年6月份，融資利率下調至8.6%，至今未曾變化過。以往央行升息和降息，融資利率也會隨之調整，此次降息，是否意味著券商也會跟進下調融資利息？

　　一位券商兩融部門人員告訴《證券日報》記者：“按照國際慣例，融資利率一般較同期貸款基準利率高3個百分點。目前，央行6個月以內(含6個月)的短期貸款利率為5.6%，上浮3個百分點後是8.6%，也正是現在的融資利率，無需調整。”

　　華東地區一家大型券商的北京營業部市場總監告訴《證券日報》記者:“營業部也向總部提交過下調融資利率的方案，但是目前尚未給出意見，可以確定的是不少大客戶開始私下要求降低融資利率了，其實原本大客戶的融資利率就可以協商，即便降也只可能是0.1到0.2百分點。”

　　“外界通過觀察券商發債融資，認為我們融資只要5%的利息成本，純掙3.6%，實際上我們總部合計下來，融資成本6.5%，能掙的只是2.1%左右。”這位市場總監表示。

　　上述陸金所人士也表示認同。她告訴記者，此次降息效應尚未顯現，機構給券商配資的報價也未下調，大券商的融資利率最低是6%，小券商融資成本是6.7%左右，表面上看券商發債融資成本低，但發債融資只是一小部分，其他募資方式融資成本都要高一些。

　　海通證券相關人員告訴記者，券商之所以敢在經紀佣金上打價格戰，是因為把經紀業務當作招攬客戶的入口。之所以不在兩融業務打價格戰，是因為業內均把兩融業務視為重要的利潤來源。

　　券商不願意降低兩融利率，除了融資成本未變以外，也有供需考量。方正證券一名投行部人士告訴《證券日報》記者：“券商敢於普遍維持8.6%的融資利率，主要是因為額度緊張，供不應求。近期小券商密集增資擴股，大券商屢屢拋出定增方案，募資很大一部分就是用來爭奪融資融券的市場份額。”

　　一位投資者告訴記者:“最根本的原因在於監管制度的制約助長了券商的主動權。投資者轉戶到其他券商就得等6個月才能再開融資融券賬戶的規定，固化了券商各自的利益，也削弱了兩融業務的競爭勢頭。在美國、香港等地，券商的融資利率為3%左右，轉戶靈活，而且杠桿也較高。”

　　經紀業績競爭激烈

　　佣金降至“地板價”

　　國內券商兩融業務利益固化，投資者融資成本居高不下，相比之下狀況完全迥異的是券商經紀業務，國內券商的經紀業務佣金競爭幾乎是全球最激烈。

　　近日，美銀美林報告表示，下調中國銀河證券評級至“跑輸大市”。美銀美林認為，銀河證券的收入極度依賴佣金，倘2016年內地交易佣金率下調，集團會受負面影響。

　　大型券商銀河證券也被拖入降傭境地，可見這波國內佣金戰之激烈。國內擁有經紀業務資格的100家券商，最低佣金是0.25％。。然而在擁有500家券商的中國香港地區，佣金率卻普遍較高。據富途證券相關負責人介紹：“香港大的證券公司佣金率在2％。，一般的券商在1％。到1.5％。，也有的小券商給的是0.8％。，相對來説，0.5％。已經是極其低廉的了。”