□中秦

　　本週市場出現典型的冰火兩重天格局。目前市場中最具有爭議的莫過於對券商股未來趨勢的判斷，而券商股的未來走勢在很大程度上決定了其他個股的走勢。這裡我簡單談幾點看法。

　　券商股難以複製上輪牛市時波瀾壯闊的行情，追高還需謹慎。跟上輪牛市顯著不同的地方在於市場對券商股估值的認識。在上輪牛市998點之前，市場上僅有宏源證券也就是新宏信一傢具有真正意義的券商股，整個市場沒有對券商股的估值體系。隨著海通證券借殼上市，以及中信、廣發等優質大券商和一批中小券商實現IPO，整個市場在不斷修正對於券商股的估值，也就造成了不少券商股數10倍漲幅。牛市告別，熊市來臨，券商股均出現大幅下跌。但是市場仍然會給予他們一定的彈性估值，即使市場很差，他們的估值也沒有出現非常低的局面。那麼從估值角度看，與那時的從無到有不同，目前券商股估值普遍在靜態30倍左右，短期想從估值角度獲得突破有一定難度。面對短期的股價暴漲，肯定需要一個漫長的估值定位時段，此時去追高介入，風險比較大。

　　未來券商股估值能否提高需看三個方面。

　　市場成交量維持在單日萬億元水準或者更高。目前很多投資報告的估值都是基於當下的巨量成交水準而得出，但是目前的成交量能否長期維持，筆者並不看好。由於兩融和高杠桿的介入，至少佔據目前成交量的1/3比例，一旦交易量萎縮，市場常量在3000億元至5000億元就非常不錯了。

　　兩融金額不斷走高。目前券商很大一塊利潤來自兩融的利息收入，但是兩融數量的增加是個提高杠桿的過程，本身具有較大風險。一旦兩融數量達到一定級別，肯定會産生新問題，比如爆倉的壞賬損失等。因此。依靠兩融來擴大營收或者説獲得超大的收益比較困難。

　　自營投資收益的幾何增長。在上輪牛市中，幾家大券商，例如中信、廣發以及東方等都是依靠市場不斷上漲獲得超額收益，這些收益遠比手續費收入大得多。因此，他們的估值得以迅猛提升。反觀目前市場，除了自己炒自己能賺大錢外，買其他個股都會虧錢，那他們的自營怎麼賺錢？短期內看到自營的收益還比較困難，長期的話，要根據行情發展不斷評估。

　　目前券商股交易有比較明顯的炒作跡象，在市場不斷規範的背景下出現黑天鵝的概率較大。券商概念股在短期內集體翻倍，成交量巨大，每天的交易過程中經常出現疑似對敲、連續大筆申報等現象。由於成交量巨大和明顯的獲利機會，不少遊資不斷進出，短期牟利。隨著管理層對市場坐莊行為的大力規範，很多個股在巨大的融資壓力下，股價大幅波動或難以避免。

　　總之，對於券商股，不要想像得太美好，投資者一定要根據行情發展，謹慎評估，短期內盲目追高具有較大風險。