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　　觀點：（1）宏觀風險的逐步收斂，無風險利率下行與改革推進下的風險溢價調整將會驅動大類資産重估，引發居民資産再配置，股市最受益；（2）預計2015年上市公司盈利5%-7%，估值中樞修復至14倍，以及考慮資本市場制度改革的利好，預計增量資金入市行情持續，看多明年上證指數，波動區間【2600，3500】；（3）A股估值體系重構，藍籌風格將主導明年市場，節奏上跨年行情可以期待，明年二季度不確定性較多；（4）配置上尋找估值改善的高貝塔，關注金融、地産與部分製造週期資産，主題重點關注國企改革。

　　■ 大類資産重估，股市揚眉吐氣。經濟增長有下行壓力，但在私人部門信用風險、政府部門債務風險、金融部門去杠桿壓力以及房地産市場不確定性下降後，宏觀風險開始收斂。經濟改革逐步落實下的制度紅利釋放，以及利率體系變革與貨幣政策寬鬆下的利率中樞下行成為市場環境的主要特徵，風險溢價的再調整與無風險利率下行將引發宏觀大類資産的重估，推動居民資産再配置。相較于貨幣受損於收益率下行、商品受壓于供需以及不動産受制于去金融屬性，股債仍佔優，加以股市更受益於改革帶來的風險溢價的下降，即大類資産角度，股市揚眉吐氣。

　　■ 估值中樞上移，牛途啟航前行。宏觀增長對微觀運營的負面衝擊在減弱，企業盈利低位整固但無失速風險；經濟系統風險下降與改革加速推進釋放制度紅利，以及無風險利率下行，將推動股票資産估值的向上重估；而資本市場制度建設諸如加大開放與金融工具創新或成市場趨勢放大器。我們對2015年保持樂觀，無論從大類資産或是股票自身的重估看，增量資金入市行情仍將持續，看多指數，預計上證波動範圍是【2600，3500】。這一階段股市的主要特徵是估值重估，若信用環境改善與實體盈利回升，市場將進入牛途的盈利再生階段。

　　■ 跨年行情可期，風格回歸藍籌。考慮自上而下的國企改革、土地改革等政策在年底附近出臺的預期，明年年初進一步降息或是降準的可能，以及基本面下行風險尚無法證偽等因素，我們認為跨年行情可期。2015年市場需要關注兩個時點，一是兩會後的改革預期與實際落地進度的預期差風險，二是明年春夏之交經濟能否趨穩的證偽風險疊加美聯儲加息預期升溫的衝擊。我們預計市場風格將回歸藍籌，風險溢價調整與無風險利率下降帶來A股估值體系重構，提升藍籌貝塔，其估值洼地與資金配置洼地，將會受益於增量資金入市的配置效應，資本市場制度建設也更利好藍籌資産。

　　■ 藍籌也能進攻，國資改革起舞。在資産重估的時代，市場的投資主線在於尋找估值改善的高貝塔，關注利率下行與改革推動風險溢價降低驅動的資産重估，以及政策驅動的基本面加速改善的彈性。我們認為2015年的主要投資機會在藍籌，建議關注金融（包括銀行與非銀）、地産、電氣設備、交運設備、電力、鋼鐵、建築等傳統週期藍籌；成長板塊建議規避漲幅較大的高估值資産，尋找新貝塔，關注醫療服務、網際網路教育等。另外，資源類股與食品飲料板塊或有補漲的投資機會。主題領域，2015年將是國資改革之年，強烈建議深度挖掘國企改革的投資機會；農村土改的相關投資機會也值得關注。

　　□房雷 投資諮詢資格編號S1060513090002

　　燕翔 一般證券從業資格編號S1060114070037

　　■ 施常文

　　平安證券2015年年度系列報告