■ 財經觀潮

　　□利可資産 潘瑋傑

　　近段時間，人民幣匯率成為金融市場關注的焦點。人民幣兌美元匯率在12月8日暴跌200點，12月9日開盤後繼續一路走低，盤中跌幅超過300個基點，跌破6.2；12月18日，人民幣匯率盤中再度跌破6.2。自今年初以來，人民幣兌美元已累計下跌超過2%，人民幣可能出現5年來首次年度下跌。

　　人民幣匯率下跌與目前全球宏觀經濟背景有著密切關係。美國經濟復蘇之路逐漸明朗，歐元區、日本經濟難見好轉，美元指數從7月開始一路上漲，近日一度試探89的重要點位。而在大宗商品市場中，在供需結構失衡和美元走強的大背景下，以原油為代表的大宗商品價格持續下跌，依賴商品出口國家的貨幣齊齊走低。商品價格下跌不但會減少這些國家的收入，並且會造成貿易中市場對商品主要出口國的貨幣需求減少。

　　從目前國內的經濟基本面來看，經濟疲軟的局面沒有改善，11月官方製造業PMI下跌至50.3，匯豐製造業PMI為50，均達到半年來低點，因此對於人民幣走跌是有邏輯可循的。總的來説，隨著美元強勢不改，商品貨幣以及部分與中國存在出口競爭關係的其他貨幣的弱勢持續，有必要考慮控制人民幣有效匯率過快上升，人民幣兌美元的貶值則是最直接的方法。

　　在各國宏觀經濟出現一定分化的大背景中，有兩方面原因直接推動近階段人民幣兌美元走弱的行情。

　　一方面的原因是中國央行在11月21日宣佈降息。從數據來看，央行發佈降息政策以來，人民幣累計貶值約600個基點，幅度達0.99%。某種程度上，降息的推出令市場對央行將推動更加全面、更加寬鬆的貨幣政策預期逐漸升溫，亦是對國內步入降息通道預期的確認。而在大洋彼岸，美國就業數據、工業增長數據屢創新高，最新的聯儲FOMC會議更是令市場預期美聯儲升息的步伐有可能加快，其升息通道的打開是毋庸置疑的。在中美經濟基本面分化和兩國貨幣政策步調並不同步的背景下，未來一段時間基於中美兩國利差的預期可能將持續縮小，人民幣對美元的弱勢將持續。

　　另外一個直接原因則是購匯需求的推動。臨近年末，貿易型企業的購匯需求較大，主要是用以償還相關的美元債務；同時，在過去人民幣升值的大背景下，基金或其他一些機構一般在年初開倉做空美元，做多人民幣，年底再反向操作平倉，因而年末購匯需求較為旺盛。此外，石油價格續跌，中國作為石油消耗大國，石油儲備會加速增長，或進一步刺激石油購匯盤。

　　儘管11月貿易順差取得歷史新高545億美元，但這難以歸功於本次人民幣貶值。11月貿易順差更多的原因是外需較內需疲弱形成的衰退式順差。儘管順差的擴大會帶來跨境資金部分流入，但對於提升人民幣幣值的作用微乎其微，畢竟基本面的弱勢是人民幣幣值更為重要的決定性因素。

　　推動人民幣建立匯率雙向波動的匯價市場形成機制是央行今年以來的重要任務，也是人民幣走向國際化的重要步驟。今年3月已將匯率波幅上下限放寬至2%，未來有可能進一步放寬。對於人民幣匯率雙向波動的新常態需要有一個適應期，目前來看，央行的確在嘗試發揮引導作用。相比二三月份，央行在匯率貶值的情況下，對於中間價的調控基本採用順勢而為的策略，而本階段央行更多的是選擇逆勢而行，用中間價的上調以引導市場情緒。未來央行或考慮繼續放寬匯率波幅，但穩定人民幣幣值是央行首要的考量因素，這需要加快推動資本項目可兌換改革。為防止出現跨境資金大幅波動，必要時可考慮保持對匯率的部分管制。