◆財經人士 郭施亮

　　當大多數散戶看不懂的時候，説明股市的行情仍能夠延續。當多數散戶逐漸甦醒，看懂的人也在陸續增多之際，也許就是股市的階段性頭部了。

　　中國式的牛市來得如此地突然，確實出乎了市場的意料。而自今年7月初的低點上漲至今，股市累計漲幅已經超過40%，並成功站上了失去已久的3000高點。

　　不可否認，面對這一輪的行情，更有人認為這僅僅屬於一次大級別的反彈行情。顯然，綜合當下的市場環境，實體經濟並未有好轉的跡象，而社會融資成本依然高居不下，確實無法成就股市走牛的説法。但是，不可否認的是，縱觀過去二十餘年的市場走勢，受影響最多的仍然離不開兩個字，那就是政策。

　　人造牛市，或許能夠形容當下的行情。當前，我國經濟的發展面臨著前所未有的難題。

　　一方面，中國的經濟轉型持續深入，但是社會高昂的融資成本依然突出，這也為我國的經濟發展帶來了一定的阻力；另一方面，我國投資促經濟增長的邊際效應正不斷趨弱，而地方依賴房地産市場的預期也正逐步降低。確實，這對於地方的償債，乃至經濟的增速，都會造成直接性的衝擊。

　　除此以外，因受國際原油價格暴跌等因素的綜合影響，我國CPI的同比漲幅已經出現了多月處於2%下方的運作走勢。按照常規的分析，CPI同比漲幅在2-3%之間屬於正常的水準，這種漲幅水準也利於經濟的健康發展。但當CPI同比漲幅持續多月處在2%下方，乃至低於1.5%的數值時，再結合當下的經濟基本面，則往往意味著通縮的到來。

　　通縮，對經濟的發展會帶來很大的負面影響。對此，政府為應對通縮也會採取若干的刺激政策，來促使經濟恢復至常態的水準。

　　不過，從另一方面進行分析，糟糕的經濟基本面以及通縮時代的來臨，卻往往給股市帶來預期性的上漲空間。

　　對於國內的股市，其實大資金大機構更熱衷於炒作政策的預期。而細分到具體的股票，則大資金往往會篩選具備可挖掘潛力的品種進行炒作。而對於缺乏想像題材的股票，多會被長期冷待。

　　因此，糟糕的經濟基本面往往會給市場産生政策刺激的預期，而股市作為經濟的晴雨錶，也會由此受益，提前于經濟出現快速地回升。至於通縮時代的到來，卻容易給市場帶來政策性的預期，譬如降息降準及相關的應對工具足以給市場創造出更大的炒作空間。

　　實際上，近半年來，中國股市的大幅走強更多被注入了“國際與政治性”的色彩。

　　其一、國外形勢尚不明朗，而鄰國俄羅斯飽受西方強國的制裁，中國或多或少也會受到衝擊。股市，作為一個影響億萬中國人的重要場所，股市的穩定性至關重要。顯然，只有在穩定的大前提下，才能夠靈活應對國內外出現的危機。

　　其二、人民幣國際化加速推進，而股市無疑是中國加速人民幣國際化進程的重要籌碼。其中，滬港通的“通車”，也為明年A股納入MSCI創造了條件；不可否認，股市能夠走出國門，將會直接性促進人民幣國際化的推進進程。

　　其三、人造牛市為註冊制鋪路，而提升股市直接融資功能將大力推動我國的經濟轉型進程。

　　當下屬於核準制向註冊制過渡的關鍵時點，而在社會融資成本高居不下的大背景下，股市等直接融資渠道的激活將會對緩解中小企業的融資難題創造了空間。但是，在弱勢市場中，股市的直接融資功能難以大規模地開展。而隨著政府力推牛市的走勢，股市得以激活，其直接融資功能也會得到進一步地運用。

　　面對當下的人造牛市，只有少數人能夠賺錢，而大多數的人卻處於觀望，乃至“滿倉踏空”的狀態。更有甚者，直呼當下的股市根本就看不懂，也不知道未來會走向何方。

　　對此，筆者認為，本輪的中國式牛市，實質上就是一個去散戶化的過程，也直接助推著中國股市在國際市場中的整體影響力。顯然，當大多數散戶看不懂的時候，説明股市的行情仍能夠延續。但是，當多數散戶逐漸甦醒，看懂的人也在陸續增多之際，也許就是股市的階段性頭部了。