四季度以來，央行或明或暗的寬鬆行為屢見不鮮，為這輪A股“秋冬攻勢”的豪邁表現找到了最有力的資金面依據。但凡事均有利弊，由於現階段各路資本流動性均在“脫實從虛”，導致貨幣政策嚴重失靈，儘管央行在四季度為今年達成7.5%左右經濟增長目標進行了“大放水”，但明年一季度，央行的寬鬆行為可能基於以下因素而收斂：一是實體經濟普遍預期不高，資金不進入實體經濟而涌入了股市等虛擬資産領域，容易形成股價顯性泡沫化和信用交易風險滋生的風險；二是2015年經濟增速目標調低是大概率事件(如由7.5%調降為7%)，經濟維穩的必要性降低；三是，2015年剛開局，沒有了進一步放水的急迫性；四是，或需要進一步觀察美聯儲的動向，並觀察年關過後市場利率的新變化。此外，近階段週邊形勢呈惡化態勢，以俄羅斯為主的幾乎所有新興經濟體的貨幣均在顯性貶值、幾乎所有新興經濟體的股市均在顯性下跌。受預期影響，人民幣匯率也出現了貶值趨向，在這個風口浪尖的時候如若繼續大放水，或進行再次降息與降準，則必然不利於匯率的穩定和預期的管控。因此，後階段央行的行為或趨於謹慎和收斂，預期中的降息與降準進程或會延遲。

　　與此相對應的是，年末臨近，各短中期、乃至一年期的Shibor利率開始出現顯性反彈，中期借貸便利(MLF)到期、新股集中發行、銀行年終考核、財務資本結賬等疊加因素，使得市場流動性再度抽緊。即使過了年關，明年一季度也存在表外存款納入表內而繳納準備金的資金壓力，在央行行為趨於謹慎之際，我們認為12月份超萬億水準的A股成交新天量在較長時間內很難被打破。

　　在市場層面上，這輪低估值藍籌股暴動的行情普遍被視為是一種估值修復。但我們知道，行情估值水準的高低是由流動性決定的——公司基本面預期只決定盈利水準，流動性才決定市場估值水準。因此，這輪行情是一波典型“資金市”。根據分形理論，我們認為，正常情況下這輪行情在12月已經形成新天量，後續或有一個“天量之後摸天價”的過程，但整體已經納入強勢震蕩的軌道。

　　從行情角度來看，這輪行情自突破前三年形成的2400-2500點阻力帶後開始頻創天量，場外新資金蜂擁而入，其最大意義是抬高了A股行情的“水位”。這股新增量在未來較長時間內為A股2500點一帶塑造了一個新的抗跌基礎和堅強防線。因此，A股後市即使進行換手震蕩也應在此區域之上進行，同時基於後一段時間內很難再有更大規模新資金集中入市，行情將納入“新存量+老存量”的運作節奏。我們預期，後階段乃至明年一季度A股的運作趨勢和主要特徵或是——價量收縮，即行情波動幅度逐漸收斂，兩市成交量可能迅速收縮至5000億左右乃至以下水準。納入震蕩軌道的行情前半段或是帶量震蕩，後半段或呈縮量抗跌性調整，在量能急劇收縮後明年中期再醞釀新一波攻勢。

　　在短期行情上，指數主要受到權重較大的銀行、非銀、基建，以及受益於油價下跌的航空與航運股支撐而保持穩定，其他板塊因流動性不濟已出現乏力跡象，未來“指數好、賺錢難”的現象仍將持續，後階段更應注意行情的“年度切換”效應：一是年度凈值比拼、年度市值管理、年度財務結賬等會影響年末階段具體個股的無序漲跌；二是大宗商品、外匯匯率、歐美股市等週邊市場正處於風高浪急階段，應注意聖誕長假前後週邊市場是否異動及其形成的影響。

　　基於超萬億天量之後流動性難以持續，基於上市公司一季度將出現報表壓力，我們因此相對看淡明年一季度的A股行情。我們預期一季度上證綜指核心波動幅度為2650-3150點，策略上一季度宜守不宜攻。行業選擇重點是環保、醫藥和智慧裝備；交易性機會的重點是高含權，以及每年初春必炒的 “一號文”概念。