□安信期貨 林冠男

　　股指期貨經歷了上週二的單日大幅度下跌後，市場走勢變得較為謹慎，在上周的後三個交易日，市場成交量能回落，A股市場交易重心由之前的金融、能源板塊輪動向題材概念板塊，體現在指數上，上周後三個交易日，上證綜指、滬深300指數累計漲幅均不到3%，而中小板指數累計漲幅超過5%，創業板指數累計漲幅更是達到7.7%。

　　從期現價差來看，上周後三個交易日，IF1412-HS300升水已經回落到無套利空間，除對前期非理性的升水修復外，對於後市看法的偏謹慎也成為影響升水回落的主要原因之一。

　　但在本週，市場走勢又發生了巨大變化：首先，從現貨市場來看，證券、銀行等金融板塊再度領漲全盤，發出了與前期大漲相同的信號；其次，期現價差再現擴大趨勢，週一收盤，IF1412-HS300收盤價差接近27點，考慮到本週五IF1412交割日，在此點位可以進行期現套利並持有到期。當然，如果能進一步捕捉到盤中更高價差，則會産生更高收益；第三，兩融餘額增長再度提速，前期受股指調整修復影響以及受制于證監會發文徹查證券公司兩融業務的消息，兩融餘額增長幾乎停滯，上週五僅增加16億元，而本週隨著做多力量的加碼，兩融業務餘額日均增速又達到百億元以上。

　　PMI持續回落加大政策利好預期。昨日公佈的12月匯豐PMI初值為49.5，較前值50的水準繼續回落，也是7個月以來首次跌破50的臨界水準，暗示了經濟增速下行的壓力進一步加大，但另一方面，經濟指標的疲弱正是加大了市場對於貨幣財政政策刺激的預期，進而引發市場熱情。

　　調低監管指標助力券商板塊。有媒體報道稱，根據證監會8月初發佈的徵求意見稿，證券公司的“凈資本/凈資産”、“凈資本/負債”、“凈資産/負債”等監管指標均出現了不同程度的調整。新的監管指標旨在提升證券公司對凈資産和凈資本的有效利用。據此測算，證券行業凈資本將釋放500億-700億元；行業杠桿率上限將提升約2倍，按照目前行業平均杠桿率3.5-4倍計算，有望提升至5.5-6倍。放低資本限制將極大刺激券商業務增量開展，成為近兩日券商板塊再度大幅上漲的主要原因，進而對於股指形成支撐。

　　另一方面，兩融增速很難再保持前期增速。根據證監會的部署，自12月15日起，證監會證券基金機構監管部開始針對部分證券公司進行現場檢查，檢查業務範圍除了包括備受市場關注的融資融券外，還包括股票質押回購、約定購回式證券交易、具有融資功能的櫃檯市場收益互換等融資業務的開展情況和股票期權業務準備情況。上週五某證券公司通知客戶將調整融資融券擔保證券範圍及其折算率，並提醒折算率調整可能影響客戶保證金的可用餘額，近期藍籌大漲，尤其是券商板塊普遍翻了一倍多，板塊的平均市盈率從不足二十倍上漲到近四十五倍，當折算率下調，保證金系數不變，客戶使用的融資限額會跟隨下降5%到20%，融資增速必然下降。

　　IPO“天量”資金凍結對指數影響有限。雖然傳統上IPO申購會使得二級市場資金一部分抽離去打新，考慮到目前較為火熱的二級市場以及較低的新股申購中簽率，不排除部分資金會放棄打新。但這種考慮也僅僅能減少IPO對市場的影響，在本週的後半段，尤其是考慮到週五國信證券的IPO申購，預計短期仍將會對市場形成一定的壓制。

　　A股在資金推動、政策利好以及改革加速等一系列正能量的烘托下已經走出了牛市的雛形，雖然經過上周的單日大幅度下跌，市場前進腳步略顯遲疑，但經過短暫調整後指數很快重新恢復強勢，而在調整的過程中，資金並沒有抽離市場而是積極在場內尋找機會，僅僅將交易重心由藍籌板塊轉移向中小題材板塊，這説明，市場人氣仍沒有散去。即使因為連續上漲而出現震蕩反覆，中期市場走勢仍然不改強勢，前期“踏空”投資者可在震蕩中把握做多機會。