（上接A01版）作為發展重點的殲擊機業務恰恰集中在了成飛集團、沈飛集團兩家企業身上。沈飛集團被稱為“中國殲擊機的搖籃”，産品譜係涵蓋中國已列裝的主要重型、遠端二代和三代殲擊機，同時逐步向先進殲擊機以及海基殲擊機延伸，先後研製有殲5、殲7、梟龍、殲10系列等數十種型號殲擊機。成飛集團是我國研製、生産殲擊機的重要基地，主要産品包括殲20、殲10、梟龍、殲7、殲教7。

　　前述人士指出，成飛集團、沈飛集團原本産品更替研發、生産的業務格局可能因成飛整合的重組形成一體。作為生産企業來説，業務整合有利於製造、試驗、試飛等資源的整合，降低研發成本。不過，在武器裝備建設部門看來，部分軍品生産過於集中、競爭消除也會帶來負面影響。

　　上市公司披露的資訊顯示，在11月17日至12月12日之間，中航工業為了推動重組進行了多番努力，仍然無法獲得主管部門的批准，只能建議終止了本次重大資産重組。

　　融資盤恐現“踩踏”

　　“針對重組失敗，成飛整合應該召開投資者説明會，把審批情況、資訊披露等問題説清楚再考慮復牌”，對於融資買入的投資者而言，成飛整合重組告吹無異於晴天霹靂。一位融資投資者在給相關部門的信函中表示，希望上市公司能夠繼續停牌。

　　成飛整合的股民之所以害怕復牌，不僅是因為重組失敗的負面影響，更擔心10多億元融資盤恐慌性拋售帶來的“踩踏”效應。

　　數據顯示，2014年9月成飛整合融資餘額達21.13億元的歷史最高值。此後，成飛整合成交量萎縮，股價回落至54元左右，融資餘額也隨之下降，截至目前，融資餘額為13.70億元。

　　鉅額融資盤猶如懸在成飛整合頭上的堰塞湖，讓其復牌後的走勢危如累卵。相比于普通投資者，出於止損和融資保證金壓力，成飛整合融資客們的拋售意願更加強烈。

　　“現在營業部還沒發給我正式的風險警示，不過工作人員已經電話提醒我要注意追加維持擔保金額了”，一位參與成飛整合融資的投資者整個週末都處在焦慮當中，“我擔心復牌後會連續跌停，有可能會血本無歸。按照營業部的規定，如果跌幅太大，我的維持擔保比例小于130%時，就需要補倉至維持擔保比例150%；如果沒在規定時間內補倉，就會被強制平倉。”

　　與去年的*ST昌九相比，成飛整合不僅融資餘額規模更大，軍工概念分級基金等杠桿工具更加劇了市場的風險。成飛整合三季報顯示，富國中證軍工證券投資基金於今年第三季度買入135.76萬股成飛整合股票，富國中證軍工基金下的B類基金“軍工B”週五跌停，目前仍溢價16.26%。同時，受溢價套利盤影響，近期SW軍工B近四個交易日已出現三個跌停板。週五收盤，儘管市場整體上揚，SW軍工B依然下跌近3%。

　　軍工資産證券化趨勢未變

　　隨著中國軍工企業改革的深入，國內10大軍工集團逐步進行上市改造，從最初只向上市公司注入民品業務，逐步發展為注入部分軍品配套業務，到目前開始陸續注入核心軍品業務。迄今，10大軍工集團控股的上市公司已達70多家。

　　作為軍工概念股龍頭，成飛整合重組終止的“靴子”落地之後，軍工概念類公司是否會受到影響備受關注。對此，申銀萬國、國泰君安和銀河證券等券商的軍工研究團隊紛紛表示，成飛整合重組被否只是個案，不具備代表性，軍工企業資産證券化和體制改革的腳步不會停止。

　　“2009年至2013年的軍工股核心驅動要素是資産整合，但從十八屆三中全會之後，軍工股投資邏輯已經延伸為定價採購體系改革、民參軍、事業單位改制/資産整合和特殊行業扶持四條主線，資産整合只是其中一個鏈條而不是全部”，申銀萬國研究員認為，軍工企業資産證券化和體制改革是大勢所趨，這種趨勢不會改變，未來企業的優先注入、後期的事業單位改制、混合所有制才是大勢所趨。

　　國泰君安軍工研究員表達了類似的看法，這次成飛整合重組終止的主要原因是由於違反了武器裝備建設的競爭機制，改變了原有的國防工業佈局。通過中國重工、廣船國際等案例以及本次重組終止公告的批復判斷，國家主管部門對軍工改革和資産證券化的方向是積極支援的，各個集團公司在推進改革的力度會不斷加大。

　　目前，我國軍工資産證券化率較低，這使得國有軍工企業不能很好利用民間資本進一步市場化發展。十八屆三中全會後，改革有了實質性推進，軍工資産證券化加速明顯。目前盈利能力最強和資産品質較好的軍工總裝資産和研究院所資産大部分未上市。例如，研究所資産佔比較高的航太和電子系軍工集團的資産證券化水準只有20%左右，遠低於佔比相對較低的航空和船舶係軍工集團（資産證券化水準已達到50%左右）。