□本報記者 常仙鶴

　　8日，中國證券登記結算公司發佈《關於加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》，提高了交易所信用債質押門檻。受此影響，9日上午開盤，債券市場收益率全線飆升，而至收盤，收益率又逐漸回到前日水準。有債券基金的基金經理表示，中證登公司新規意味著低評級信用債將面對流動性危機，不能質押的債券只能賣出，前期加杠桿的基金遭遇的流動性壓力短期會波及所有流動性好的品種，短期內債券基金凈值調整在所難免。

　　債市上演“過山車”

　　昨日，受中證登公司消息影響，早盤債券市場收益率全線飆升，10年期、5年期國開債收益率分別在4.7%、4.6%的高位，相當於一次MLF、一次降息積累的盈利被全數吞噬殆盡。而臨近收盤，10年期、5年期國開債收益率又逐漸回落至4.3%左右的位置。

　　根據中證登的通知，企業債券質押回購融資門檻將大幅收緊，其中企業債除主體AA級及以上(AA評級的需展望正面穩定)、債項AAA品種外，暫停入庫；地方政府性債務甄別清理完成後，未納入地方政府一般債務與專項債務預算範圍內的企業債券，將僅接受主體AA及以上(AA評級的需展望正面或穩定)、債項AAA品種入庫，存量不符合要求的將逐步壓縮清理出庫。

　　國壽安保基金認為，短期內債券收益率面臨上行壓力。《通知》規定，不能同時達到“主體評級AA（評級展望為正面或穩定）”且“債項評級AAA”的企業債即日起不得新增入庫。由於喪失質押資格，市場對於這部分債券的需求將會大幅下降，進而帶來流動性溢價上升和估值上行的壓力。對於雖然不符合評級要求，但已經入庫的企業債，依舊可以進行回購杠桿操作，但由於估值上升以及可能面臨的贖回壓力，將不得不降杠桿推動收益率進一步上行。整體而言，短期內會推動債券市場收益率繼續上行。

　　中長期仍具投資價值

　　相比昨日股市的暴跌，債市的調整力度可謂溫和了許多。基金業內人士表示，“由於低評級信用債短期流動性大為削弱，前期持有這些品種的機構為應對贖回，只能拋售流動性較好的國債及金融債品種，造成其收益率大幅飆升，同時也為資金充裕的投資者提供了‘逢低介入’的好時機。”

　　依據上述人士的觀點，午後，債市收益率逐步下降，便是資金進入債市撿“便宜貨”，而這部分資金有可能就來自於股市。

　　對於債市的後市機會，基金業內人士認為，此舉將大幅加劇機構質押庫壓力，引發去杠桿連鎖反應，首當其衝的是交易所城投債。短期內交易所企業債流動性將大大減弱，企業債尤其是不符合入庫標準的品種拋盤將加重。相應地，基金等機構為應對贖回有可能繼續低價拋券，債券基金凈值可能因此遭遇調整。

　　“從長期看，此次由監管推動的風險偏好下移，意圖打破預算軟約束的目的可見一斑，信用風險分化將有利於風險重估和定價。但短期經濟基本面並未發生顯著改變，該事件若推高債券市場收益率後，企業發債成本可能難以下降，則未來可能需要配合其他手段來降低企業融資成本。而短期衝擊帶來調整之後，也將會帶來債券市場新的投資機會。”國壽安保基金錶示。