□國家行政學院進修部 陳炳才

　　伴隨近期央行宣佈降息，市場預期2015年市場利率可能繼續下降，存款準備金率下調的可能性也在加大。筆者認為，由於消費物價水準持續下行，2015年利率繼續下降仍有空間，但不應繼續採取行政手段下調利率，而應採取市場手段和方法引導利率逐步下行。

　　市場手段更科學

　　正常情況下，央行利率政策隨消費物價變動而調整，我國的利率政策也是如此。目前我國消費物價水準持續下行，預計2015年CPI漲幅將低於2014年。因此，利率下行仍有空間，降低名義利率和實際正利率水準是貨幣政策的必然選擇。然而2015年貨幣當局繼續採取行政手段引導利率下行的可能性減少，採取市場手段降低利率水準的可能性更大。

　　貨幣當局直接降低利率，表面上降低了融資成本，但在經濟下行、企業貸款意願不強的情況下，寬鬆資金沒有去實體經濟，而是去了虛擬經濟。如果繼續以目前的方式降低利率，可能再次推高包括樓市在內的資産價格泡沫，這反而會延遲經濟結構調整和轉型升級任務的完成。11月降息以後，中小銀行很快將存款利率上浮到頂，意味著存款利率沒有下降，目前大銀行也在逐步跟進。為彌補利潤損失，商業銀行很可能會將貸款利率上浮30%-40%，而這將主要落到小微企業貸款上，期望通過降息來降低小微企業融資成本難以達成。

　　綜合上述分析，如果2015年利率繼續下行，繼續採取行政手段引導利率下降的可能性減少，採取市場手段可能性更大。

　　同樣都是利率下降，市場手段和行政手段産生的預期和效果不同。因此，在貸款利率已經放開的背景下，用市場手段引導利率下行更科學。

　　一是央行引導銀行間拆借利率下行。央行應向市場提供更多的流動性，使隔夜或1天的拆借利率降低到2%以下，3月內的拆借利率降到2.3%以下。

　　二是推進存款利率市場化。預計2015年可能推出存款利率市場化，3個月以上的定期存款利率可能會放開。全部定期存款利率放開以後，由於理財資金利率高於或接近5年期存款利率，定期存款會涌向理財産品，從而增加理財資金供給。我國價格改革經驗表明，一旦放開價格管制，已經市場化的價格就會下降。因此，理財資金供給的增加，將有利於降低理財資金利率，從而降低各種理財資金的投資、貸款利率。利率市場化也會使目前的整體利率水準下行而不是上行。

　　三是推動公積金存款、財政存款利率市場化。目前，公積金存款利率與貸款利率不對稱，將公積金的存款利率限定在3個月的定期存款利率，實際在剝奪存款人利益。因此，應增加公積金提取的靈活性，增加市場資金供給。目前，公積金存款7萬億元，如果用活這部分資金，也可以起到降低利率的作用。財政存款也應實行利率市場化，收益可直接劃撥財政。財政存款實現利率市場化，有利於改善銀行的經營管理和服務水準，實現真正的市場公平競爭。

　　四是其他措施引導利率下行。整頓和規範銀行理財和表外業務，增加對銀行理財還本付息的責任約束，規範理財計算天數，不得剋扣理財天數，對銀行理財的兌付要出臺規範性法律文件。繼續規範地方政府融資行為，加強責任約束和終身責任追究，讓地方政府不敢超越能力擴大地方債務規模或者拆借高利貸償還融資債務。可學習歐洲做法，加大對地方政府財政資金約束，對缺乏能力籌集資金的要採取有效措施，堅決壓縮開支和政府融資規模，並由省級政府進行財政控制。規範了地方政府的盲目融資行為，可以減少對資金需求，降低資金利率。最後，降低金融機構的薪酬以及其他公款支出費用。應借助國有企業薪酬制度改革之機，規範金融機構的薪酬支出和公務消費支出，最好在財務科目上取消公務開支和公款消費開支，保持基層員工薪水穩定，縮小內部收入差距。

　　總量貨幣政策保持穩定

　　目前，我國商業銀行的存款準備金率較高。降低存款準備金率，可以增加資金供給，引導利率下行。然而，當市場流動性增加的時候，資金的首要選擇是金融資産和不動産，而不是實體經濟，也不是企業研發和創新投入。因此，期待明年降低存款準備金率的可能性不大，最多可能會有一些局部、定向的存準率下調。如果説普遍降準不成熟，採取定向降準，即定機構、定區域、定産業，並進行事後監督、檢查和違規處罰，不失為貨幣政策選擇之一。當然，如果經濟下滑明顯，政策對研發、創新鼓勵措施有效，對轉型升級的信貸政策支援更具體，對股市、房地産泡沫控制有效，不排除適當全面降準的可能。

　　應當指出，只要經濟增長進入正常狀態，社會對資金的需求就會相對弱化，資金利率就會下行。發達國家長期低利率，就是因為其經濟增長幅度相對較低。

　　作為已經成長起來的經濟大國，我國不應再過度看重短期經濟目標，而應設置20-30年的遠景目標。長期發展不在於快，而在於穩。典型案例是，2009-2011年新興經濟體大力擴張産能發展經濟，經濟增速維持在高水準，貨幣大幅升值。但2012年開始，經濟增速急劇下行，高通脹和貨幣嚴重貶值接連出現，甚至出現社會動蕩。中國需要警惕這種現象的出現，不應強行追求短期高增長。

　　基於上述判斷，預計2015年經濟增速目標會有所調整。根據我國到2020年産值比2010年翻番的要求，經濟增速達到6.5%就可以，而且不一定是直線方式實現。有鋻於此，預計明年經濟增長不會超過7%，而重點是促改革，調結構，抓就業、民生和創新。2015年貨幣供應量大體增長10%-11%左右，信貸規模增加9萬億人民幣左右。

　　貨幣政策的重要功能是保障經濟增長。考慮到經濟下行時就業地位更加重要，貨幣政策可能會把就業作為重要目標。筆者認為，改革教育、醫療、鐵路、金融等體制，減少這些行業集中度，將帶來大量就業機會。如果在這些方面有大動作，貨幣政策會予以支援。