債市短期波動不改長期向好
- 發佈時間：2014-10-18 00:31:10 來源：中國證券報 責任編輯：羅伯特
□大摩華鑫基金公司
九月中旬以來，債券市場迎來一波快速、迅猛的牛市行情，受央行政策和市場操作的影響，市場投資者反映熱烈。在9月16日央行宣佈通過SLF向銀行注入5000億元資金之後，債券市場利率債收益率應聲大幅下行，其中十年期國債收益率短短三個交易日就由4.26下行至4.03，下行幅度高達23BP。一時間，債券市場牛氣沖天，在利率債的帶領下，長端信用債收益率也跟隨快速下滑，雖然下行幅度不能與十年期國債和十年期政策性金融債相比，但是投資者交投活躍，一掃9月上旬多頭猶豫不決的氣氛，市場做多決心異常堅定。
9月18日，央行在日常公開市場操作中，將100億元的14天正回購利率從3.7%下調為3.5%，這是央行在續7月份下調正回購利率之後，再次下調利率，並且降幅從10BP擴大至20BP，向市場傳遞非常明顯的價格干預意圖，疊加之前幾天的SLF操作，市場投資者認為央行已經從數量和價格兩個方面對現行貨幣政策進行方向性的調整，寬鬆的貨幣政策呼之欲出。
債券市場在央行引導下，已出現一波幅度不小的“牛陡”行情，由於下行幅度過大，市場不可避免的面臨回調局面，因此短期來看，市場波動的可能性逐漸加大，投資者做多的熱情需要經濟基本面和資金面的進一步配合，部分獲利豐厚的投資者獲利了結的心態也會對行情波動推波助瀾，特別是臨近年末，考慮到今年以來債券市場漲幅巨大，落袋為安的心態可能會加劇市場波動。
從長期角度分析，貨幣政策和資金面的寬鬆、經濟基本面的預期惡化以及通貨膨脹CPI下行，仍是推動未來債券市場走勢的主要因素。今年以來，從央行等管理層的態度和公開表述分析，“預調微調”政策可能仍是未來相當長時間內的政策選擇，大規模降息降準等貨幣政策工具短期內難以出現，在“三期疊加”和以“調結構”為主要手段的調控政策下，經濟週期的底部不可避免地被拉長，但是經濟週期的尾部風險則可能得以避免。
另外利率走廊式的調控方式也決定了“去産能”和“去杠桿”是一個相當緩慢的過程，從上市公司的資産負債率指標可以驗證，企業部門的杠桿率仍在不斷上升，過剩産能的出清仍遙遙無期。因此，長期來看，未來債券市場持續走強的機會仍然很大。
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