□銀泰證券 陳建華

　　週二A股釋放出了較為明顯的調整信號，未來一段時間仍需以謹慎心態面對行情，後期滬深大盤進一步下行將是大概率事件，A股盤面風險仍將繼續釋放。我們認為，當前滬深股市的調整，更多是對近期公佈的一系列低於預期的宏觀數據的直接反應，同時資金面不確定性增加也加劇了市場調整壓力。

　　放量下跌事出有因

　　週二A股放量調整。滬指盤中雖一度翻紅並創出本輪上漲以來新高，但午後向下跳水，並最終以長陰報收；而深成指則延續近幾個交易日以來的弱勢局面，進一步走低，收盤跌幅明顯。量能方面，兩市全天共成交4994億元，成交量顯著放大。

　　7月下旬以來，A股走強主要受兩方面因素影響：一是對國內實體經濟改善的預期，二是偏寬鬆的資金環境。其中，資金因素是推動本輪行情上漲的主要原因。在此背景下，進入9月份後，儘管實體層面不乏利空出現，但偏寬鬆的資金環境以及對“滬港通”帶來增量資金入場的預期，使得滬深股市得以維持強勢，尤其滬指不斷創出反彈新高。

　　然而，資金因素雖然主導了前期滬深兩市的上漲，但在實體經濟增速顯著放緩的背景下，單靠資金推動股市上行顯然不可持續。上週末國家統計局公佈的8月份宏觀數據再度低於預期，且下滑幅度明顯，實體經濟對A股市場的負面影響進一步顯現。與此同時，8月金融機構外匯佔款環比減少，以及近期市場對美聯儲加息的討論和美元走強，都加劇了各方對資金面的擔憂，最終造成週二A股放量調整行情的出現。

　　大盤仍有調整空間

　　展望後市，我們認為A股市場仍有進一步向下調整的空間。從時間上看，國慶節前預計A股整體機會都將有限，滬深股市運作將以震蕩調整為主。

　　首先，國內偏弱的實體經濟表現將對A股運作形成持續負面影響。儘管當前滬深股市對實體經濟增速放緩的敏感程度有所降低，但顯然股票市場難以與基本面形成持續背離。從實體經濟角度看，8月份國內經濟增速大幅放緩，在不出臺大規模經濟刺激政策的情況下，後期國內經濟預計仍將延續弱勢格局。在此背景下，我們認為其對股票市場的負面影響將持續顯現，從而制約指數向上運作空間。

　　其次，資金面邊際改善有限，對滬深股市的支撐作用有所減弱。資金面因素對A股的支撐除了現有存量外，在經濟增速放緩的背景下，更多將來自對寬鬆政策推出的預期，以及由此帶來的資金市場邊際改善。然而，就當前的情況看，儘管穩增長政策仍有望出臺，但實施全面降準、降息等激進貨幣政策的可能性較低。從這個角度看，我們認為在資金市場邊際改善有限的情況下，資金因素對A股的支撐作用也將有所降低。

　　最後，從市場本身運作情況看，未來一段時間滬深股市出現休整也是大概率事件。A股自7月下旬以來強勢走高，期間雖有調整，但更多以盤中調整的方式完成，因此即便從技術角度看，滬深股市也已經存在回調整理的需求。

　　整體而言，在週二放量調整的背景下，對未來一段時間滬深股市仍需保持必要的謹慎。國內偏弱的實體經濟、資金市場邊際改善有限以及市場本身的運作規律，均決定了滬深股市仍有進一步向下調整的空間，預計國慶節前A股將以震蕩回落為主。

　　需要強調的是，雖然我們對後期A股整體持謹慎態度，但顯然沒有過於悲觀的必要。一方面，經過前期上漲，資金做多熱情已被有效激發，這將在很大程度上降低兩市調整的空間；另一方面，在改革預期提升、政策托底的背景下，A股預計仍將維持熱點活躍局面，意味著市場不會缺乏結構性機會，從而能夠維繫市場人氣，利於市場中長期強勢格局的延續。