□易憲容

　　如果房地産市場不調整，就無法擺脫以過度融資來拉動房地産擴張的經濟增長模式。當前地方政府採取各種方式救樓市，都表明瞭“離開了房地産整個中國經濟增長就會寸步難行”這個觀念是如此根深蒂固。而這種增長模式完全是不可持續的。如果房地産市場不調整，扭曲的價格關係、市場行為方式等就不能得以修正，股市要想發展也不容易，更不要説啟動牛市了。

　　樓市與股市的關係，本來沒有這樣的蹺蹺板關係——即樓市繁榮了，股市就會衰退；反之，股市繁榮了，樓市就會衰退。但是，目前中國樓市的情況有些特別，而這種特別所導致的問題不解決，中國股市是無法牛起來的。

　　首先，國內樓市有風險，這是不爭之事實。由於“房地産化”經濟的不可持續，因此，國內房地産市場的週期性調整是國內經濟基本面改善的一個前提。而沒有這個前提，中國股市將面對一系列的不確定性。

　　而形成國內房地産市場問題的關鍵是，在前十幾年，大量資金涌入房地産市場，並沉澱在市場等待資産升值。根據已有的數據，2008年-2013年新增加的信用擴張達80萬億，而80萬億流動性中有一半以上的資金沉澱在房地産市場。

　　大量資金沉澱在房地産市場，不僅造成房地産價格持續飚升，也造成了金融市場的資金價格全面上漲，導致金融市場的資金不是服務於實體經濟而是追求資産價格升值。

　　在這種情況下，就會造成流入實體經濟的資金越來越少，實體經濟的資金成本增高。這不僅對上市公司的業績具有嚴重的擠出效應，也會導致企業對實體經濟的投入減少。比如説，在購買住房可獲得暴利的那幾年，有些企業購買幾套住房的利潤就遠高於其一年的主營業務。在這種情況下，國內許多上市公司紛紛進入房地産市場，上市公司的主業自然會受到衝擊與擠出。如果房地産市場不調整，上市公司能夠逐漸退出房地産市場嗎？

　　其次，由於國內經濟過度依賴房地産，或者説經濟“房地産化”，會增加國內經濟的不確定性。因為，房地産市場遲早要調整，而且這個調整會導致經濟增長整體下行，影響與房地産關聯十分密切的幾十個産業，影響到銀行的資産品質。

　　從最近國內各上市銀行所公佈的業績報告來看，雖然銀行的盈利增長符合市場預期，但銀行不良貸款也同樣出現了增長。對於國內股市來説，這是令人擔心的事情。因為，銀行、房地産、鋼鐵、煤炭、建築材料等這些行業的上市公司在國內股市中佔絕對比重。如果這些行業的公司業績不好，國內股市牛市如何啟動？我們可以看到，2013年創業板市場與A股市場的股票指數表現相差懸殊，很大程度上就在於A股市場的“房地産化”經濟包袱過大。

　　再次，如果房地産市場不調整，就無法擺脫以過度融資來拉動房地産擴張的經濟增長模式。當前地方政府採取各種方式救樓市，都表明瞭“離開了房地産整個中國經濟增長就會寸步難行”這個觀念是如此根深蒂固。實際上，當前這種以過度融資來推動房地産擴張的經濟增長模式完全是不可持續的。

　　如果房地産市場不調整，扭曲的價格關係、市場行為方式等就不能得以修正，股市要想發展也不容易，更不要説啟動牛市了。因為，市場的各種金融資源從根本上就不會流入股市。

　　當然，房地産市場調整，是否會啟動新一輪的牛市到來？這同樣是不確定的。但國內房地産市場調整是股市牛市啟動一個必要條件。因此，要啟動股市牛市，就不能中止樓市調整。在這條件下，加上一系列新的制度安排來保證，國內股市牛市才會來。（作者係中國社科院金融研究所研究員）