□南華期貨 夏瑩瑩

　　歐美經濟分化引發雙方貨幣政策分道揚鑣，美元指數則強勁上揚。近期黃金結束逾半年的盤整而向下突破，並形成新的下降通道。那麼在傳統的金九銀十消費旺季，黃金能否借機扭轉弱勢，成為市場關注焦點。

　　歐元區公佈的經濟數據持續低迷，並且存在通縮風險，而俄烏局勢在有趨向升級的背景下，歐美對俄的經濟制裁亦在推進，這令本已低迷的歐洲經濟雪上加霜。歐洲央行作為整個歐元區貨幣政策的決策機構，挑起刺激歐洲經濟復蘇的重擔。9月3日，歐洲央行意外宣佈降息並且決定自10月起購買資産支援證券ABS，該消息助推美元指數強勢上行，以美元標價的黃金則遭受重挫，並結束了維持逾半年的三角形盤整區間。

　　相較之下的美國市場經濟情況則與歐洲市場形成鮮明反差。美國經濟儼然進入穩健復蘇階段，美聯儲退出QE並且結束近零利率政策的時間節點或近在咫尺。從通脹預期指標看，美國債市的10年期盈虧平衡通脹率降至近一年來低位，表明市場並不擔憂美國通脹上行風險。走高的名義利率，加之溫和的通脹預期，預示美國實際利率預期料將攀升，而黃金與實際利率存在明顯的負相關性，這顯而易見將對中長期金價造成拖累。

　　但黃金市場從不乏利多支撐，從目前金價仍未跌破今年6月初1240美元低位的事實，就可以看出黃金多空雙方力量的勢均力敵。黃金作為傳統避險工具，往往因地緣政局動亂而彰顯其避險魅力。但仔細觀察近期黃金價格走勢，不難發現，地緣政局的惡化對黃金的價格支撐逐漸趨弱，市場免疫力在增強，黃金反彈力度一次較一次薄弱。我們認為，除非俄烏戰爭全面爆發，地緣政局對黃金的支撐動能將逐漸消失，而這種全面戰爭爆發的可能性目前來看仍極低。

　　隨著金九銀十的來臨，黃金也步入傳統的消費旺季，這主要是受到印度9月-11月期間的象神節、排燈節以及婚嫁高峰期對黃金需求激增影響；另外，中國中秋以及國慶假期期間對黃金的需求也有一定提振作用。從過去20年的歷史數據來看，黃金在8、9、11月以及2月份上漲的概率最大，並且9月份的平均上漲幅度最大。但如果對過去20年，10年以及5年的月度平均漲幅進行動態分析不難發現，黃金上漲的季節性月份正在逐漸前移。特別是5年平均線的漲跌時點節奏，已經較10年期以及20年期提前。而這種現象亦不難解釋，當市場預期一致時，首先進入市場的投資者將獲得最大收益，這使得黃金價格週期的節奏前移。從最近5年的黃金走勢來看，9月份的平均漲跌幅反而是負的。

　　綜合來看，儘管當前影響黃金價格的因素多空交織，但應該清晰的是，對黃金形成利多支撐的地緣政局動亂影響是短週期的，並且只要情況不出現明顯惡化，那麼它對黃金市場的支撐也將弱化。而傳統消費旺季對黃金的支撐可能已經提前反映，至少從9月份來説，投資者不宜過分樂觀。相比之下，包括美聯儲貨幣政策以及強勢美元在內的利空因素仍將接踵而至，並且影響週期相對較長。我們相信，中長期黃金仍將下行，直至美聯儲加息政策落地，當然大的下跌週期下仍不會缺乏短的反彈浪。