□廣發期貨 劉碧沅

　　2013-2016年是銅礦大幅投産的高峰年，冶煉加工費連連走高，目前已經在130美元附近，下半年有望繼續在高水準，這也印證了全球精礦的過剩局面。而因為有投産高峰的大背景抑制，即使報告庫存出現了歷史相對低位，今年銅依然跑輸所有其他有色品種。

　　供應寬鬆壓制銅價

　　世界金屬統計局（WBMS）最新統計，今年1-6月全球銅市供應短缺296，000噸，2013年全球銅市供應過剩388，000噸。國際銅業研究小組（ICSG）數據顯示，全球精煉銅市場5月短缺6.9萬噸，1-5月短缺46.6萬噸，季節性調整後短缺45萬噸，去年同期過剩25.1萬噸。因數據滯後，從8月印尼復出口以及加工費持續上揚的印證來看，且從投産能力大，供應或逐步寬鬆。以往一般加工費上行的年度，價格也往往上行，但這個關係在2013年開始變化，由同向變成反向。在以前礦供應緊張週期，加工費與銅價正向變化，加工費上行，説明精煉能力比礦産能力更緊張，由供應端緊張帶來價格上行。而邁入供應過剩週期，加工費上行説明的是礦的供應壓力更大於冶煉壓力。從歷史的季節性看，6-8月的精煉銅供需將會相對二季度較寬鬆，這會限制銅價漲幅。

　　庫存低位 表觀供應或不小

　　7月份的表觀供應量85萬噸，同比增長5.36%，環比增長1.36%，這主要源於進口減少了20%，産量則一如既往的大增至63.3萬噸水準。後期進口或進一步萎縮，但産量會進一步放大。進口主要受青島港融資事件影響，産量則受國內繼續産能擴張影響。目前看，加工費或因為供應的逐步放開而走高，由此推斷，産量供應或在下半年增加。從精銅總産能看，2014年將達到976萬噸，比2013年新增80萬噸産能，只要冶煉廠的積極性得到提高，産能利用率保持在高位，那麼，國內供應壓力就不會小。目前全球顯性庫存較低，倫敦先降後升，紐約小幅上行，上海市場持續下降，總體保持低位。這在一定程度上奠定了多頭基礎，不過，市場隱性庫存並不小。因此，在隱性庫存釋放後才可能有牢靠的低庫存故事。

　　淡季承壓 消費難有表現

　　7月份銅材産量143萬噸，同比增長16.87%，環比減少10%，1-7月産量985萬噸，同比增長22%。從中間産品看，消費保持平穩態勢，沒有出現大幅下滑的情況。作為最大的消費行業，1-7月電網投資1958億，電源投資1473億，完成年初計劃額度的40%。接下來依然可能會有加速投資的情況發生。從各加工材開工率看，銅桿線開工率上升至71.68%，其他如銅管銅板帶箔均出現一定的回落。銅板帶市場中，無論裝飾帶、連接器帶、電子帶、變壓器帶等均處於消費淡季。消費不好令終端企業面臨資金壓力等問題，訂單賬期延長，一定程度上成為限制銅板帶箔企業接單能力。銅管則因空調企業的夏季旺季生産趨緩，開工率也呈現下降走勢。從歷年的季節性看，接下來除了線桿會保持增長，其他或均面臨淡季回落，來自消費方面的支撐力度有限。