經歷7月末的快速拉升後，期指于8月份展開高位震蕩，上行速度明顯放緩，宏觀經濟數據的不理想成為壓制近期期指上漲的重要原因。展望後市，經濟面臨的下行壓力使得期指在上行通道中難以一帆風順，但是對於未來穩增長政策加碼的預期料將對期指形成有力支撐，期指中期或將緩步上行。

　　宏觀經濟仍存下行風險

　　在一系列穩增長政策的護航之下，二季度國內經濟出現逐步企穩的跡象，成為期指快速走高的基礎性力量，但是7月份國內宏觀數據的欠佳表現説明，“三期疊加”的中國經濟仍然存在下行的風險，同時也給熱情高漲的市場潑了一盆冷水，期指上攻動力明顯減弱。

　　經濟下行壓力首先體現在工業增速的放緩。2014年7月份，規模以上工業增加值同比實際增長9.0%，比6月份回落0.2個百分點。而7月份發電量同比增長3.3%，比6月份增速回落2.4個百分點。工業增加值和發電量增速的同時回落，顯示上游産業仍然受到産能過剩的壓制，國內經濟下行壓力仍然存在。

　　房地産市場疲弱成為最大的風險因素。2014年1-7月份，全國房地産開發投資同比名義增長13.7%，增速比1-6月份回落0.4個百分點，創今年以來最低值。與此同時，商品房銷售面積與銷售額亦出現了較大幅度的下滑。我們認為，儘管各地政府不同程度地放鬆房屋限購，但房市頹勢很難快速扭轉，房地産市場下行趨勢仍然未變，預期疲弱的房地産市場下半年或將繼續拖累經濟。

　　金融對實體經濟的支援明顯減弱。7月金融數據遠遜市場預期，社會融資總量與新增人民幣貸款創下新低，同時M1和M2增速雙雙下降。儘管有季節性波動、基數效應等因素存在，但是7月份流動性的劇烈收縮尤其是融資水準的大幅低於預期依然表明，實體經濟融資需求不足，前期穩增長政策帶來的融資需求回升較難持續，從側面説明經濟仍然存在下行壓力。

　　寬鬆政策有望繼續加碼

　　通過7月份經濟數據我們可以看到，房地産市場疲弱與實體經濟內生性動力不足成為經濟面臨壓力的兩大主要因素，地産調整和信用緊縮的相互強化作用不容忽視，這將倒逼調控部門考慮加大政策調整力度。8月13日，保險業新“國十條”首先出臺，為股票市場長期穩定發展提供有力支撐，僅隔一天又出臺《關於多措並舉著力緩解企業融資成本高問題指導意見》， 反映出政府對於降低企業融資成本的決心。

　　寬鬆貨幣政策頻頻出臺的同時，加大基建投資等政府財政支出力度穩增長的預期亦不斷增強，政府未來可能在西部地區的重點開發、交通運輸項目、城鎮和農村公共設施及服務以及棚戶區改造等方面加大投資力度，基建投資的增長或將一定程度上對衝房地産市場疲弱給經濟帶來的壓力。未來寬鬆政策有望繼續加碼，這對於股市中長期將形成積極作用，也為期指的中期上行趨勢奠定基調。

　　綜上所述，經濟數據的不及預期表明近期經濟增長的動能有所減弱，期指隨之出現高位震蕩整理的跡象。但經濟增長出現回調增加了市場對於寬鬆政策加碼的預期，貨幣與財政政策在三季度後半程有望繼續雙雙發力穩增長，中期經濟回暖的趨勢並未改變。與此同時，滬港通漸行漸近，8月中旬已開啟測試，拓寬了外資投資A股的通道，海外資金加速流入中國，增量資金的進入料將為股市上行提供動力。因此，預計期指中期上行趨勢不變，但短期經濟動能減弱的壓力將放緩期指上行速度。