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上漲動因逐漸遠去 大連玉米中期看空

  • 發佈時間:2014-09-01 00:30:27  來源:中國證券報  作者:佚名  責任編輯:羅伯特

  □中信期貨 張革

  今年上半年國儲收購量增加和7月份以來主産區的旱情帶動國內玉米價格上漲。但基於新作上市後供應樂觀預期,我們看空未來2-3月的玉米價格,玉米現貨價格的季節性下跌規律亦輔證我們的預判,而收儲成本價能為我們提供較好的價格下跌空間參考。基於此,我們認為當前玉米價格的強勢上漲行情或暫告一段落,預計9月下旬過後價格將向收儲成本價上方靠攏,建議空單佈局並持有至11月中旬。

  年度寬鬆供應格局未改

  首先,乾旱天氣推動市場短期炒多熱情,未改年度寬鬆供應格局。旱情對玉米生長是否帶來實質性減産尚未確實,未來兩周的降水及灌溉情況至關重要。農業部負責人近日表示旱情僅限于局部,今年秋糧豐收局面並未逆轉。另一方面,即便旱情帶來玉米少量減産,但因上一年度剩餘庫存高企,玉米整體供應仍能滿足需求。因此,旱情影響傾向於短期刺激,暫不能改變年度供需平衡結構。

  其次,政策效應引發供應缺口,新作上市後將逐漸改善。上半年的國儲收購和140元/噸的運費補貼造成東北玉米南運積極,使得本應偏高的南方價格與北方基本持平。同時華北玉米亦倒流至東北地區以便享受上述兩種政策福利。最終,政策效應導致近半數可流通庫存玉米被鎖定,自由的市場供需調節被打破。

  玉米拍賣開始後,因供應缺口的存在,市場最終按照玉米拍賣成本來定價,奠定4月份過後玉米現貨價格走高基礎,市場價格走高又進一步推升了拍賣成交率;雖然當前我國玉米進口量佔比不高,但MIR162轉基因玉米的退訂掐斷了美國玉米進入國內的短期可能,國儲拍賣成為調節供需缺口的唯一來源。因此,6月份之後玉米價格並未隨著補貼政策到期、南北價差恢復正常水準而減緩漲幅。新作上市之前,國儲拍賣為供需均衡的唯一調節源,9月下旬之後這種極度緊張的局面將逐漸改觀。

  行業消費表現低迷

  首先,今年畜禽存欄低迷,雙節過後飼料生産將季節性放緩。近期的豬價反彈以生豬帶動為主,母豬、仔豬價格反應相對平淡,養殖戶補欄信心尚未充分恢復。因此,未來數月內,國內生豬、能繁母豬存欄水準將位於相對低位,從而限制飼料消費需求。

  2014年上半年,國內祖代種雞引種量僅為54萬套,同比下降39.3%,若下半年樂觀預計較去年同期持平,則全年引種量預估或將達至120萬套,仍同比下降21.6%。行業去産能帶來供應下滑,同時年初再次迸發的禽流感疫情進一步引發養殖戶去欄。供應缺口的出現帶來禽蛋價格自年初見底之後大幅上漲,一改多年低迷情勢。因此,今年禽蛋存欄水準下降已為不爭的事實,限制飼料消費增長。

  另一方面,我國飼料生産有非常明顯的季節性規律:每年的端午節前産量持續上升,漲幅較大,端午節後往往在7月份出現較為明顯的下跌;8、9月份産量再現小高峰;10月至12月,産量增幅趨緩,緩慢下降。

  其次,澱粉、酒精加工利潤低,産能上升幅度有限。上半年,由於生産成本的上升,澱粉、酒精價格均有上漲,但是同高企的原料價格相比,澱粉、酒精的深加工利潤率並未明顯好轉。産成品價格漲幅不能覆蓋成本增長,加工企業産能擴張動能有限。從長週期來看,近兩年深加工行業的利潤水準始終未見起色,工業消費對玉米價格的上漲支撐較少。

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