曾經在15個月內指數大漲近兩倍的創業板，今年以來有些糾結。

　　有人擔心它估值太高，有人卻説它代表了經濟轉型的方向，貴得有理。在走勢上，創業板指也是反覆在1200點~1500點這個區間寬幅震蕩。

　　細細解剖這個充滿爭議的板塊，或許更利於投資者認清創業板當前發生的事情，也更利於著眼未來。

　　三大理由守衛1200點

　　從板塊構成來看，環保、影視文化、醫藥、機器人無疑是創業板的權重板塊。創業板市值前十名，都是這四個板塊的公司，而創業板市值居前的公司，也逃不出這四大板塊。

　　這四個行業體現出幾個特點：一是行業本身的高增長，第二是政策的鼓勵，第三就是並購高度活躍。

　　觀察碧水源、樂視網、華誼兄弟、機器人、智飛生物等創業板市值前十的股票，會發現，上述三大特點，在這些公司身上體現得淋漓盡致。

　　這些公司因為漲幅過大，的確面臨市場巨大分歧，但是上述三大特點只要佔據其一，便使得公司股價難以立即轉跌。

　　而這些公司身上面臨的問題，也正體現著創業板本身的希望和徬徨。

　　目前，創業板市值第一股碧水源處於被市場一致看好的環保行業。在環保趨嚴的背景下，市場給予了碧水源很高的期望，然而，2013年，碧水源實際扣非後凈利潤同比增長43%，低於市場預期的50%。

　　碧水源股價從最高的近41元一度下跌到約25元，跌幅巨大。目前碧水源動態市盈率高達120倍。不過，近日碧水源股價又開始企穩反彈。

　　即便是那麼高的估值，市場仍不敢簡單地看待碧水源。其一，碧水源未來業績增長的可能性無法證偽，畢竟行業景氣度比較高，公司又是行業龍頭；其二，從政策及主題投資的角度。近年來國家各個層面對水質、用水安全的重視程度到達了一個新的高度。投資者認為，在一個空間巨大的朝陽行業，容納一家400億市值的公司並不是什麼難事。

　　很明顯，碧水源身上折射的問題是，業績未達到預期，但是政策面仍然趨暖，高成長在未來仍無法證偽。

　　類似的，創業板的華誼兄弟雖然主業影視的業績並不算高增長，但是憑藉去年並購資産的並表，加之去年的股價下跌回歸，華誼兄弟的市盈率已經降低到34倍上下。

　　有市場人士認為，對於影視文化這個新興的行業而言，一家龍頭企業30多倍的市盈率，要再往下大幅下跌，難度不小。

　　高成長疑慮壓制股指新高

　　在2012年末至今年初，創業板指數連續上漲近兩倍之後，創業板整體市盈率達到60多倍的高位，這自然讓場外的投資者望而卻步，場內的資金不敢久留，以至於不少龍頭股出現深幅調整，其中華誼兄弟曾經的最大跌幅甚至達到50%。

　　然而，已經震蕩的創業板指數目前仍然保持在1400點左右的相對高位。業內人士究其原因：在老龍頭快速消退的過程中，創業板又有一些新的大市值股票不斷創出新高，對指數構成支撐。

　　以機器人、匯川技術為例，兩隻股票都是創業板市值前十，也都是機器人行業的公司，目前都已創出新高。這種情況背後，是機器人産業被市場一致看好及行業整體較快增長。

　　從這個角度上説，創業板的確有一些子行業景氣度較高，這些景氣度較高的、前期漲幅不大的股票上漲，抵消了華誼兄弟等股票下跌對指數的負面影響。而現在創業板那些上漲的公司，要麼是業績本就不錯，要麼是有並購預期，要麼是有政策扶持、鼓勵，都有它自己的理由。

　　而創業板指數漲近兩倍，也並非所有創業板股票漲了兩倍。

　　實際上，記者統計發現，創業板指數自2012年底啟動至今年初的高位累計漲幅近兩倍，其中有38隻創業板股票漲幅達到三倍，有270隻股票翻倍；還有一部分股票，則一直趴在相對低位並沒用行動。

　　很明顯，並不是大部分創業板股票都被爆炒到了天上。通過梳理創業板市場近年來的市場表現，容易發現，創業板市場投資有它自己的邏輯，並非想像中的全局性的瘋狂炒作。

　　如果把創業板看做一隻股票的話，它講的是一個高成長的故事。它面臨的問題是，文化、醫藥、環保這些新興行業能不能保持高增長，政策預期究竟能不能兌現？

　　如果這些樂觀的預期難以兌現，創業板的業績顯然不能支撐目前的高估值。這樣的話，創業板講的故事就僅剩下並購了。

　　雖然現在創業板市場的並購活動大行其道，但並購並非萬能，以影視、醫藥、環保等新興行業為例，高景氣度為前期的，一旦行業增長不在了，並購便會將上市公司對轉型的美好憧憬，轉變為劣質資金的接盤者。就像前兩年涉足礦業的上市公司一樣，在資源價格暴跌之後，只留下一堆沒盈利能力的資産。

　　很明顯，創業板目前所面臨的不是簡單的高估或高成長的問題。正如當前的經濟轉型、升級，這是一個複雜的博弈過程。