剛剛過去的2014年，股債兩類基金皆實現年度輝煌，但仔細看細分的品種，實際上可轉債類基金成為不折不扣的贏家。

　　來自銀河基金證券研究中心的統計表明，截至去年12月31日，分類型的基金統計中，可轉債類基金以約74.23%的平均年化收益領跑，而實際上股票基金的平均年化收益也才約31.5%，同時債基的平均收益也才20%，可轉債中去年排名首位的建信轉債增強接近了年度100%的年化收益。

　　同時，中國經濟網的記者注意到，新的一年半個多月的時間，可轉債基金仍然延續著強勢，目前今年以來排行首位的基金已經錄得了約14%的年化收益；而新年權益類基金中暫列第一的工銀金融地産也才錄得約2.85%的年化收益。

　　在這場賽跑中，去年領跑的可轉債類基金似乎今年開年就搶跑，業績領先的奧秘何在呢？

　　 可轉債基金走強探秘

　　相關的統計數據顯示，2014年中證轉債指數全年上漲近57%，這成為該類基金上漲的直接誘因。

　　而層層拆分來看，可轉債基金的走強實際上可以以一個多米諾産業鏈來解釋。去年四季度以來大盤持續走強，這輪以券商股為先鋒的藍籌行情直接推升了可轉債所對應的正股的價格，持續走高的股價使得相關的藍籌轉債逼近了轉股價，從而轉債的發行人促轉股的動作增強，充分點燃了投資者的熱情。同時記者注意到，藍籌股大幅飆升導致可轉債市場出現大規模的強制贖回潮，進而導致剩餘品種的稀缺性，轉債相對於正股的溢價率提升，推高了轉債的價格。簡單地來説，就是當投資者看好一隻股票，但因該股持續上漲而無法在二級市場上買到股票時可以以買該股所對應的可轉債得模式來實現曲線救國，正股的價格越漲，可轉債的轉股溢價率則越高。

　　而從目前可轉債市場的情況來看，可轉債市場本身規模較小、容量有限，歷史上最大規模時也就大概2000億的水準，且市場中的大頭為幾隻央企的藍籌轉債，可轉債基金本身所能選擇的投資標的就比較少，而這些大盤轉債日常時估值較低，在藍籌修復行情的情況下，估值彈性就成為帶動其進攻的最佳武器。此外，不得不提的一點是，可轉債可以進行質押加杠桿，這也是其魅力陡增的一個重要的原因。

　　從通常意義上講，可轉債的股性指標主要有轉換價值和轉股溢價率兩個，轉股溢價率越高，説明後市對於可轉債得轉股預期越高，當然這其中會有虛高的成分。除去溢價的因素外，另一個影響的因素是轉債市場的供求變化，供需矛盾很可能將日益突出。

　　從記者掌握的數據看到，隨著存量轉債不斷轉股退市，特別是大盤轉債將紛紛贖回，轉債市場的規模大幅萎縮，市場存量很可能在一季度末降到600億；從需求看，隨著市場風險偏好提升，普通債券收益率下行的空間下降，債券投資對轉債的需求大幅提高。

　　未來的前景將怎樣？

　　記者注意到，2014年重點配置了大盤藍籌轉債的可轉債基金收穫很多，比如去年的冠軍建信可轉債，建信可轉債的10大重倉轉債包括中行轉債、南山轉債、08江銅債、石化轉債和國電轉債等藍籌品種。

　　但是隨著存量的逐漸減少，這種情況或許會發生變化。在展望後市時，海通證券的一份最新研報指出，短期內，隨著股市回歸理性，轉債市場或延續波動。對於已公告贖回的個券，建議及時兌現收益或轉股，防範個券價格出現大幅調整。未滿足贖回條件的個券若要增持，建議等待價格回調後再介入。當前距離滿足提前贖回條件較近的有石化、同仁、東方轉債，密切關注觸發贖回的時間點，同時預計上海電氣轉債或于1月下旬發行。

　　對於後市轉債的表現則存在分歧，銀河證券一位分析師則指出，在轉債稀缺性正在體現的過程當中，轉債價格走勢仍與正股同向，但對於贖回期較近、絕對價位較高的品種，轉債的上漲彈性可能會逐步變差，正股上漲過程中將擠壓溢價率。

　　而興業證券分析師則指出，2015年轉債的估值或許將維持在高位。當前時點轉債的估值水準已經接近2007年下半年的中樞水準，意味著轉債定價已經反映了籌碼稀缺的情況，未來估值很難繼續抬升，定位更多地會依賴正股的推動。但考慮到籌碼稀缺性短期內難以緩解，正股下跌時，轉債不會同幅度下跌，而是大概率會通過暫時提高溢價水準而避免大幅度下跌。

　　但根據記者了解到的消息，新一輪可轉債基金的擴容潮正山雨欲來，而其標誌是投資標地可轉債的ipo。或許，其下一輪的輝煌將從新的可轉債上海電氣發行開始……