理財新規對市場影響幾何？

　　在金融去杠桿的背景下，金融監管不斷出招，繼證監會清理結構化産品，保監會收緊保險通道業務，銀監會也重啟理財管理新規出臺。上周，銀監會最新版的《商業銀行理財業務監督管理辦法（徵求意見稿）》無疑是理財市場最重磅的消息。理財收益節節下滑不擋理財熱情——中國銀行業協會統計顯示，2015年末銀行理財産品餘額達23.50萬億元，同比增長56.46%，理財仍然是大眾最主要投資的方式之一。雖然銀監會回復表示，《辦法》目前處於內部研究論證和徵求意見階段，但新版銀行理財業務徵求意見稿相比2014年12月舊版明顯趨嚴，對理財、股票、債券市場都將産生深遠影響。本期投資週刊將與大家細數新規對市場將帶來的影響。

　　●南方日報記者 黃倩蔚 實習生 蔡文軒

　　影響一？？萬億權益類理財資金或受影響

　　對於理財新規，市場最擔心的是新規會對股市資金面造成影響。銀行在我國金融體系中佔主導，也是股票市場增量資金主要潛在來源。銀行參與二級市場的模式包括了傘形信託，購買券商收益憑證或兩融資産，嵌入衍生品的結構性理財，委託貸款，為打新、股票質押、增持、定增、並購提供配套融資，信貸資金入市，借款給證金公司，委外投資等。根據中國銀行業協會此前統計，2015年銀行資金入市規模約為1.6萬億左右，其中理財産品投資權益類市場的規模1.3萬億元，股權質押規模3000億元。如果對存量理財資金嚴格執行，新政二將對股票市場資金面構成明顯利空。

　　新的銀行理財業務監督管理辦法擬對銀行理財分基礎類和綜合類，對於基礎類的銀行，其理財業務不能投資非標及權益類資産。而劃分綜合類及基礎類銀行的重要標準是銀行資本凈額，如果商業銀行的資本凈額低於50億元的話，將被劃分至基礎類銀行，其理財業務不得投資權益市場及非標産品。

　　據方正證券首席經濟學家任澤平分析，50億元的資本凈額紅線劃在了農商行的區域。公開公佈財務數據的60家城商行的資本凈額中，只有7家的資本凈額不足50億；而在已經公佈的32家農商行中，有16家（佔一半）的資本凈額不足50億。據此估算，股份制商業銀行、城商行應該基本都在綜合類銀行裏，而農商行則有一半在綜合類，另一半在基礎類。從理財産品的募集資金來看，國有商業銀行和股份制商業銀行發行的理財産品佔比大約是90%左右，再加上城商行和部分農商行，應該有超過90%的理財資金被劃分到綜合類銀行理財中。對投資人的資産配置不會有太大的影響，但也有10%的理財資金不得投資于權益市場及非標産品。根據2015年銀行年報，全市場理財産品餘額為23.5萬億元，而投資于權益資産和非標資産的比例分別為7.84%和15.73%，影響非標及股票市場配置規模分別為3697億和1842億。

　　不過，即使是綜合類銀行理財，非標及股票市場投資也受到了不小的約束。新規規定：除了具有相關投資經驗，風險承受能力較強的私人銀行客戶、高資産凈值客戶和機構客戶發行的理財産品之外，商業銀行理財産品不得直接或間接投資于除貨幣市場基金和債券型基金之外的證券投資基金，不得直接或間接投資于境內上市公司公開或非公開發行或交易的股票及其受（收）益權。“按照2014年理財産品募集資金的統計，一般個人客戶産品佔比為69.48%，而機構客戶及私人銀行客戶專屬産品的佔比各為23.16%和5.32%，仍然照投資于權益資産的比例為7.84%來計算的話，影響股票市場配置規模為1.15萬億。綜合來看，對綜合類銀行理財和基礎類銀行理財的限制，可能對股票市場及非標市場的影響規模分別達到1.33萬億和3697億元。”

　　影響二？？ 信託迎來近40億非標市場

　　按照新的徵求意見稿，銀行非標資産若要對接特殊目的載體，只能通過信託投資計劃，其他形式，如證券投資基金、證券公司及其子公司資産管理計劃、基金管理公司及其子公司資産管理計劃、期貨公司及其子公司資産管理計劃和保險業資産管理機構資産管理産品統統不可以。對此項規定，業內反響不一。銀信通道是商業銀行較早採用的一種通道形式，但後來由於券商和基金子公司通道費用便宜，銀行陸續通過這些資管計劃投資非標。對銀行來説，信託通道業務需要按照千分之一扣減凈資本，成本也更高。有股份制銀行資金市場部人士表示，現在已經很少銀行會走信託通道。2011年銀監會曾經對銀信非標通道有所限制，加上成本高，當前銀行的非標資産基本是走資管計劃通道。“這對我們業務開展肯定影響很大。”上述人士對南方日報記者表示。

　　不過，對於信託機構而言，這一規定無疑是重大利好。“對信託板塊構成利好，其影響可以簡單框算下，按照2016年上半年理財總額25萬億左右測算，非標佔比約為15.7%，假如一半來自非信託通道，按千分之2的手續費計算，將給信託板塊帶來近40億的收入。2015年銀行間市場52家信託公司收入規模約1000億，這一來利潤提升將達到約4%。”華商基金金融地産研究員厲騫表示。

　　銀行理財資金是市場中對絕對收益追逐意願比較強的一類資金。任澤平進一步分析認為，在絕對收益的追求下，委外資金很可能未來會快速增加。“新規的推出一方面控制了理財資金投資在權益市場和非標市場的比例；另一方面也是在逐漸推行理財的去杠桿。但是對於理財産品來説，在短暫的去風險資産、去杠桿之後，很可能進而通過委外來追逐更高收益。目前來看，委外産品佔理財産品的規模大概是5%到10%，相當於約有2萬億的理財資金在給基金或券商的投資做優先級的杠桿，委外資金很可能未來會快速增加。”任澤平表示。

　　影響三？？ 理財收益率進一步下降

　　較高風險-收益資産被限制投資，會導致銀行理財産品收益下降。新規限制了城商行的權益等綜合類産品發行、非標産品又只能走“貴价”信託通道，可以預見，市場中的高收益理財將進一步減少。“對銀行而言，收入最多的肯定是非標理財，現在新規對這部分進一步進行了限制，影響肯定是有的。”股份制銀行資金市場部人士表示。

　　除了這兩項，新規還對理財産品進行了降杠桿，禁止銀行發行分級産品。所謂分級産品，就是銀行將某只理財産品劃分成不同等級的份額，並按優先及劣後的順序進行收益分配。雖然銀行本身發的非常少，影響似乎不大，但新徵求意見稿還規定了理財産品總資産不得超過凈資産的140%。“該規定使理財産品受到了與公募基金杠桿問題的同等對待。在去風險資産和去杠桿的新規下，理財産品的收益率可能會出現明顯下降。”任澤平認為。

　　最後，新徵求意見稿也再次強調了銀行理財需計提風險準備金。其中，除結構性理財産品外的預期收益率型産品，按其産品管理費收入的50%計提；凈值型理財産品、結構性理財産品和其他理財産品，按其産品管理費收入的10%計提。雖然這一條並非新規，自2014年12月的銀行理財業務監督管理辦法就推出了此規定，但綜合來看，因預期收益類産品需繳更高的計提，也將導致銀行理財産品成本增加，也勢必將使預期收益類産品收益率降低。

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　　上周理財産品發行數量有所減少

　　根據普益標準監測的數據，上周銀行理財産品整體收益率仍然未見起色，預期收益率基本在4%左右徘徊，12個月以上的預期收益類産品收益率也未超4.25%。上周共有111家銀行發行共計943款封閉式預期收益型人民幣理財産品，同比産品發行量減少58款。其中，保本類産品平均預期收益率為3.12%，非保本類産品則可達到3.99%。在開放式理財産品方面，面向個人投資者的存續的開放式預期收益型理財産品共764款，其中全開放式為142款，半開放式為622款，其中收益率披露較完整的共351款。預期收益率上半開放式産品明顯高於全開放式産品。

　　從産品發行機構分佈來看，城市商業銀行和農村金融機構發行産品所佔比重均有所下降，分別佔到理財産品的47.93%和14.95%。國有控股銀行和股份制商業銀行及外資銀行佔比分別上升至13.68%、23.33%及0.11%。從收益率上看，若選擇非保本類理財産品，3個月以下及3個月至6個月的城市商業銀行，最高達到4.23%；6個月至12個月國有銀行平均收益率只有3.71%，其他股份制銀行、城商行和農商行的整體收益率相差不大，分別為4.18%、4.23%和4.12%；而12個月以上的産品，股份制銀行收益率持續走低，城市商業銀行或農村金融機構産品可能會更有優勢。而在保本類理財産品方面，農村金融機構發行的産品收益率及穩定性都稍優於其他機構。

　　上周封閉式非結構性預期收益性産品有1793款到期，其中公佈到期收益率的有115款，無未達到預期收益最高的産品；到期的結構性産品共91款，但公佈到期收益率的僅有1款，無未實現收益區間中間值的産品。

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