震蕩中尋確定性增長
□好買基金研究中心
近期上市公司陸續公佈半年報，回顧2016年上半年，除去年初兩波熔斷外，市場整體而言處於震蕩行情中。從熔斷周之後的半年時間裏，上證綜指小幅下挫4.15%，振幅僅有16%，不及去年單月振幅。在這樣的市場環境中，有怎樣的投資機會？
和聚：尋找震蕩中的確定性增長
2016年二季度，市場走勢表面上呈現弱勢探底，其中所包含的市場預期已經悄然巨變。5月權威人士發言，市場對經濟、政策的預期由“穩增長”重回“去化”。6月包括英國退歐在內，多項利空短期“出盡”，市場對7、8月“吃飯”行情有較高預期。一方面，經過一年的快速下跌，市場系統性風險大部分得以釋放；另一方面，市場整體估值仍然偏高，決定了市場短期仍以震蕩為主，一些標的逐步進入可投資區間。
長期看，目前市場或處於2014年底國內降息以來，由第一階段向第二階段過度的時期。第一階段，利率下行帶來企業估值提升。第二階段表現為企業盈利拐點出現，需要在可預見的短期內經濟能夠觸底企穩。政策重歸“去化”之後，經濟仍處於平穩下行的過程中，拐點的出現大概率由供給側改革的落實成效決定。同時，需關注國際匯市動蕩、國內信用違約等持續性風險事件。結構性震蕩行情中，尋找確定成長機會。一方面來自於供給側改革下催生的新供給，如資訊技術、高端裝備、節能環保等領域；另一方面則是在流動性寬鬆、投資下行環境中，資金“脫虛入實”帶來的大消費需求增長。
朱雀：3000點拉鋸戰難以避免
就三季度A股市場而言，流動性方面，利率已無明顯下行空間，針對7月超5000億元MLF到期，上周央行已就MLF需求詢量，似乎短期內降準的可能性也在下降，提升估值依然只能靠風險偏好的提升。2800點顯示出支撐力量，而在三季度並無明顯利空因素干擾，匯率貶值、信用風險等前期利空因素均顯示出邊際影響減弱，這些都有利於風險偏好的提升。近期週邊市場反彈，大宗商品企穩，市場又有週期躁動傾向。在市場下跌空間有限的背景下，存量博弈格局依然是約束，市場大概率演繹震蕩上行的格局。但是短期內3000點拉鋸戰難以避免，預計短期市場仍需謹慎，不宜追高。
展博：市場處在主要下跌力量
釋放之後的修復整理期
回到現在的市場上來，未來的機會正在孕育之中。從估值上看，目前市場總體估值已經處於歷史偏低水準，部分板塊及個股已經具備了長期投資的價值。從市場運作規律來看，市場處在主要下跌力量釋放之後的修復整理期。從歷史經驗來看，這個過程並不會很快結束，同時，向上的力量需要一個逐漸的積蓄過程。因此，現在並不是一個很好的全力進攻時期，但是從更大視野和角度來看，在A股進入相對成熟時期之後，歷史上出現過3次戰略性建倉機會，只要投資者在這三個時期內買入並持有，保持耐心，隨後的3-5年內都可以獲得幾倍的回報。
海外資産配置正當時專業篩選基金是關鍵
□諾亞財富
6月底，受英國脫歐影響，全球匯市波動劇烈，人民幣匯率受此影響出現波動，海外資産配置凸顯重要意義。
貨幣政策持續分化
諾亞研究認為，2016年下半年，全球主要經濟體復蘇放緩、貨幣政策分化的趨勢將持續，預測美國最多加息一次；歐洲央行預計維持現有的負利率政策，不排除加碼QE的可能性；日本央行實施負利率收效甚微，可動用的政策手段愈發捉襟見肘，進一步擴大負利率的可能性仍存。
發達經濟體的增長或進一步放緩。具體來看，美國經濟復蘇趨緩但相對穩定，預計增長率維持在1.7%。歐元區呈現弱復蘇，增速或在1.4%-1.6%。受貨幣升值影響，日本經濟復蘇困難重重，增速將維持在0.5%的水準。
新興經濟體分化有可能加劇，其中，亞太新興經濟體整體有望維持高增長，特別是印度；東歐新興市場將轉為正增長；拉美地區繼續深陷通脹與衰退並存的困境；中東與非洲地區有望從大宗商品價格的企穩回升中獲益。
發達國家重選股 新興市場重擇時
針對2016年下半年海外資産配置，從地區方面來看，歐美發達國家主要靠選股，新興市場主要靠擇時。
長期而言，從風險、收益和規模三個維度出發考慮海外資産配置的話，以美國、歐洲為代表的發達國家市場無疑是首選。但歐美市場也是世界上最富競爭性的資本市場，以各類機構投資者為交易主體，通過發現價格偏差（miss-pricing），獲取超額收益的幾率遠較新興市場為低。
歐美股市目前缺乏趨勢性投資機會，建議投資者標配。展望2016年下半年，投資者不宜對貝塔收益有過高預期，擇時不如選股，選股不如選擇有選股能力的基金管理人。低市場風險的海外對衝基金值得關注。
此外，諾亞研究將對新興市場的判斷由之前的低配調整為標配。從整體來看，新興市場與發達市場相比，價格偏差帶來的投資機會較多。但新興市場的波動性較高，擇時的重要性更高。2013年至2015年，新興市場整體表現疲弱，展望2016年下半年，全球貨幣政策分化有所減輕，美元強勢暫告一段落。在油價回暖的帶動下，新興市場的股債表現值得期待。
重點關注並購基金
從資産類別配置來看，諾亞財富建議主要關注市場風險較小的海外對衝基金和具有跨週期、跨行業、跨地區和跨幣種特點的海外PE/VC及房地産。
與歐美二級市場相比，諾亞財富更傾向於建議投資者配置海外另類資産，特別是具有跨週期特點的歐美PE（含VC）、對衝基金以及房地産，藉以實現“進可攻，退可守”。“退”指的是市場發生劇烈波動時，跨週期的另類投資可以成為極佳的防守策略；“進”指的是歐美二級市場超預期上行時，除了這幾類資産的收益會隨之水漲船高以外，還有可能收穫匯兌方面的收益。
相關統計數據顯示，過去十年，全球市場除不動産投資基金因受金融危機影響表現略遜色之外，其餘所有類型的PE基金均跑贏標準普爾500指數，其中，並購基金取得了最佳回報。並購基金既是規模最大的PE基金，也是十年期回報最高的PE類別。諾亞財富認為，PE/VC作為一個大類資産，長期來看對投資組合整體的收益和分散投資都有著難以替代的作用。國內PE基金多投資于初創期、成長型企業，退出主要靠IPO，今後需要向上游（VC）和下游（成熟企業重組並購等）拓展。而代表世界主流的歐美PE基金，更多地把資金投向成熟企業（並購、轉型、重組等），這類並購基金與國內PE基金可以形成互補。因此，諾亞財富建議投資者可以重點關注海外並購基金。
此外，當前也是介入自然資源類基金的好時機。2014年以來大宗商品特別是能源價格的下跌引發自然資源類基金收益率下降，但從長期來看，當前的能源價格低位，對應的是較高的預期投資收益率。同時，諾亞財富提醒投資者，近幾年PE/VC回報出現分化，對管理人的選擇變得至關重要。
近九成股票私募實現正收益 私募稱大盤等待契機
□私募排排網
本次統計週期內（7月11日-7月15日) A股以中陽線夯實3000點，其中上證指數漲幅2.22%，中小板指數和創業板指數漲幅分別為1.5%和1.1%。截至7月15日，滬深300指數7月以來漲幅3.88%。
根據私募排排網數據中心不完全統計，截至該統計週期，有凈值數據的非結構化私募證券基金産品為1736隻，7月平均收益上漲1.55%，跑輸大盤指數。其中有正收益産品1527隻，佔比87.96%；負收益産品192隻，佔比11.06%。
奪得該統計週期冠軍的是“陜國投·鑫增長1號”，月增長率為17.19%，由鑫增長擔任投資顧問，基金經理羅文軍。知名私募星石投資、新價值分別有1隻、2隻入圍前十，其中“華潤信託·星石11期”以7.35%收益率位居第七名，“陜國投·新價值12號”和“新價值20期”分別以7.3%、7.12%收益位居第八、九名。
行情方面，金鼎軒投資楊驚濤認為，想衝過3100點必須放量，這不容回避。如果衝不過去，這裡反覆整理也是可以接受的。“雖説大的上漲趨勢沒有形成，但是擺脫了下降趨勢線壓制，這一點就是明顯進步，大盤等待的是一個契機。” 楊驚濤表示。
據私募排排網數據中心統計，今年以來共成立419隻陽光私募新品，該統計週期內沒有産品成立。今年以來，有3348隻産品清算，該統計週期內有1隻産品到期清算，1隻産品提前清算，正在募集中的産品有18隻。
私募人士張飛騰認為，7月維持震蕩行情，深港通開通形成預期。從短期博弈來看，市場上主題投資方興未艾，TMT、軍工行業等事件性驅動主題值得重點關注。從中長期來看，雖然經歷過整整一年的調整，很多中小票估值依然較高，但仍然有不少行業裏存在自下而上選股的機會，比如大健康産業裏的醫藥、醫療器械，新能源産業鏈裏的新能源汽車下游的充電樁等。
海中灣段成玉表示，股災至今恰好一年，期間，A股雖然出現過反彈，但總體上看是一路走低，滬深300指數大跌20.81%。面對這樣的熊市行情，海中灣投資旗下産品只是在去年的第一波股災中回撤較大。但是在接下來的二輪股災行情中，及時吸取了經驗教訓，不但回避了股災帶來的損失，而且抓住了波段上漲的機會，旗下産品凈值不斷創出歷史新高。
私募人士林志鋒認為，價值投資之花在熊市中絢麗綻放。自去年7月以來，深圳至誠投資管理團隊每隔半個月就會公開向投資人和合作機構發佈一次投資報告，近十個月來，他們一直堅定重倉持有貴州茅臺，數據顯示：過去207個交易日，茅臺累計收益率56.67%，在A股2862隻股票中，區間漲幅排在第270位，戰勝了91%的股票。同期茅臺相對上證收益87.59%，相對中小板收益82.04%，相對滬深300收益78.31%，相對創業板收益64.70%。與此同時，他們還階段性持有五糧液、洋河股份和國投電力。
私募人士何陽陽表示，FOF具有三大優勢，發展前景無限好。首先，自上而下對大類資産配置進行研究，決定大類資産配置的方向，並堅持多品種的投資。其次，堅持多策略、多週期的投資理念。具體投資方式上，以量化交易為首要原則，配置FOF的子基金。
(責任編輯：羅伯特)
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