從嚴監管厘清規則證券市場方能長遠發展

　　投資時評

　　限制杠桿、嚴管借殼、重懲造假、嚴打內幕交易……近期，監管層一系列“重拳”直擊資本市場“頑疾”。無規矩不成方圓。縱觀證監會最近兩個月來的諸多監管舉措，監管機構就是在給市場設定新的“規矩”。這些新規矩，短期“劍指”金融市場風險防範，證券基金期貨經營機構合規經營，促進上市公司規範發展，根本上則是為了資本市場的長期健康發展。

　　自2015年下半年以來，A股市場經歷異常波動。一段時間內，各類杠桿資金加速離場，公募基金遭遇鉅額贖回，期現貨市場交互下跌，市場頻現千股跌停、千股停牌，A股遭遇了十分罕見的危急狀況。而證監會也坦言在此前快速上漲過程中，自身監管有漏洞，存在監管不適應、監管不得力等問題。

　　此後，證監會“掌門”更疊，隨著新任證監會主席上任、施政，新的監管思路也日漸清晰。在今年全國“兩會”期間，證監會新任主席劉士余初次公開露面時首次提出：“新主席的首要任務就是監管，依法監管，從嚴監管，全面監管，只有監管才能保證改革的措施順利實施。”由此正式拉開監管“序幕”。

　　接下來，新的監管思路下，一套“組合拳”，既維持了市場穩定，又有效控制了風險的再次放大，給予了市場自由波動和出清的時間及空間。

　　首先，在註冊制推遲、戰略新興板擱淺之後，A股市場中的存量殼資源開始遭遇爆炒，瘋狂的行情引起證監會高度注意。為遏制炒作，6月17日，證監會就《上市公司重大資産重組管理辦法》公開徵求意見。主要在加強信披、加強事中事後監管、保護投資者權益等方面做出修改。尤其在全面提高資訊披露要求方面，證監會及交易所近期出臺的一系列強化資訊披露的制度（包含戰略框架協議以及公司研究報告發佈等），均旨在建立以資訊披露為核心的市場運作機制。

　　同時，對於構成借殼上市的資本運作的監管明顯趨嚴，如對於原有股東和新進股東的套現交易加以限制，對於向傳媒文化娛樂等行業的並購轉型態度趨於保守，鼓勵資金進入實體經濟。

　　其次，監管收緊不僅僅體現在並購重組領域。證監會在6月24日啟動IPO專項核查行動，對IPO在審企業進行各環節核查，收緊資産證券化的審批標準。另外，還有嚴厲打擊IPO造假，落實退市制度，嚴懲相關仲介機構。欣泰電氣作為典型的案例落實了創業板的退市制度，同時表明瞭監管部門對於IPO造假嚴懲不貸的決心，對於相關仲介機構的嚴厲處罰也有利於仲介機構自身提高業務風控標準，有助於凈化IPO市場。

　　第三，限制杠桿水準。7月15日，證監會發佈《證券期貨經營機構私募資産管理業務運作管理暫行規定》，將風險較高的股票類、混合類産品杠桿倍數上限由10倍下調至1倍，明確了固定收益類結構化資産管理計劃的杠桿倍數不得超過3倍，其他類結構化資産管理計劃的杠桿倍數不得超過2倍。這與當前針對個人的融資融券業務的杠桿水準是較為一致的。基本上限制了金融機構通過大幅增加杠桿引入較低風險資金進入市場的渠道，同時也減少了由於資産價格大幅波動所帶來的難以控制的平倉風險。

　　歸根結底，一系列監管重拳背後，凸顯出的是監管的“核心”，即要讓資本市場回歸本質——交易、融資。今年以來，隨著股市基礎逐步恢復，可以看到，監管層已經開始著手為“堰塞湖”泄洪。截至2016年7月21日，中國證監會受理首發企業884家，其中，已過會122家，未過會762家。未過會企業中正常待審企業703家，中止審查企業59家。

　　綜上，新任證監會“掌門”，以新的監管思路與疏導結合的系列舉措，逐漸劃定了資本市場相關業務的邊界，從而引導資本市場業務更加規範發展，並降低杠桿以減小市場的風險。

　　筆者認為，隨著新一輪監管思路的厘清與“規矩”的設定，意味著資本市場有了新的遊戲規則，將對A股市場未來的走勢産生深遠的變化。首先，金融市場的風險得以抑制，市場快速無序“瘋長”出現的難度有所加大，尤其是原本就估值較高的中小創板塊，而主機板藍籌板塊則逐漸顯示了估值優勢。市場炒作風氣的抑制，價值藍籌股重新被市場認可，也將帶動價值投資理念的重新回歸。

　　其次，A股市場也獲得了寶貴的情緒修復和結構調整的時間及空間。在監管政策出臺的過程中，A股表現出了較好的流動性與穩定性，並沒有因為政策過嚴而帶來較大衝擊。第三，市場環境得到相對凈化。中國的註冊制改革的制度框架正在逐漸建立，從中國當前的法制環境來看，監管仍是市場所必不可少的。

　　展望未來，監管層下一步的監管思路，有必要在現有基礎上，繼續遵循資本市場發展的根本邏輯。首先，必須處理好虛擬經濟與實體經濟的關係。實體經濟是虛擬經濟的基礎。資本市場的核心功能是融資。發展資本市場是為了擴大企業股權融資，促進企業並購重組，優化資源配置，支援實體經濟發展。因此，發展資本市場，必須牢固堅持服務實體經濟的宗旨，著力發揮好市場配置資源和風險管理等功能，遏制過度投機，避免“脫實向虛”。

　　其次還要處理好監管與發展的關係。監管的根本目的是為了市場更好的發展，因此，監管切忌“一刀切”，不能抑制市場主體的積極性。但同時，市場發展越快，就越要嚴格監管。股市異常波動警示我們，監管機構必須堅持全面監管、從嚴監管的理念，並一以貫之，緊跟市場發展變化，保持監管定力。

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