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股災啟示錄：市場問題市場解決

2016年06月13日01:50 新京報

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　　■ 談股論市

　　此次股災並不僅僅只是導致投資者財富出現鉅額縮水那麼簡單，其對於投資者心理、投資理念、市場監管、市場功能定位、註冊制推出等多方面都會産生重大影響。

　　去年6月12日，上證指數最高上摸5178.19點，報收5166.35點；一年後的6月10日，上證指數最高上摸2937.99點，報收2927.16點。僅僅從指數上分析，一個是“5.0”時代，一個是“2.0”時代，在指數漲跌的背後，其實凸顯出市場發生的深刻變化。

　　2014年7月份開始啟動的牛市行情，發軔于滬港通，終結于清理配資。這輪牛市行情，可謂來也匆匆，去也匆匆。牛市進程波瀾壯闊，“潮水”褪去的時候卻異常慘烈。自去年6月15日開始，股市出現劇烈震蕩。滬深股市均在短期內大幅下挫，無論是“力度”還是“深度”為A股市場誕生以來所罕見。此後若非監管部門強勢出手，整個市場付出的代價顯然還要大得多。而且，即便是時至今日，股災後遺症所産生的陰霾仍然沒有散去。

　　顯然，此次股災並不僅僅只是導致投資者財富出現鉅額縮水那麼簡單，其對於投資者心理、投資理念、市場監管、市場功能定位、註冊制推出等多方面都會産生重大影響。

　　客觀上，上一輪牛市行情背後有“人造”的因素在內。出於國內經濟轉型的需要，市場在“不自覺”中發動了牛市行情。當然，股市一旦步入牛市，將為新股IPO以及上市公司再融資提供極大的便利，而上市公司通過融資而來的資金又可投入到實體經濟，進而形成良性迴圈。當然，這是我們意想中的理想狀態。

　　不過，市場最後的發展超出了所有人的意外。反過來，因為股災的發生，新股IPO不得不暫停，上市公司再融資亦受到波及。股災的發生，亦更讓我們認識到，市場發展有其自身的規律，行政干預、“外力”的作用，或者讓市場背負太多的“功能”，最終只會適得其反。並且，我們還會為之付出更大的代價。也正因為如此，市場的問題由市場自身解決更加成為共識。

　　在市場監管上，透過股災，我們其實也有值得改進之處。牛市雖然終結于清理場外配資，但場外配資問題卻並非股災前夕才産生的。但在此前，或許是沒有意識到問題的嚴重性，場外配資的規模越來越大，當引起我們警覺的時候，股市已處於高位。此次股災，場外配資的“杠桿效應”堪稱發揮得“淋漓盡致”，此後場外配資在市場上引起的踩踏效應即是最好的證明。進一步講，當一個市場中存在資金杠桿時，漲時助漲跌時助跌的功效就會産生。這實際上也在提醒我們，如果放任資金杠桿的氾濫，無異於養“虎”為患。因此，即使是券商的融資融券業務，也要防範資金杠桿的風險。

　　個人認為，市場回歸功能定位、市場的問題由“市場先生”自己解決，以及監管不能缺失與缺位，是此次股災最值得我們反思之處。另一方面，我們也不應以指數的高低論英雄。而更重要的是，無論牛市還是熊市，我們應能夠切實地保護好廣大投資者特別是中小投資者的利益。如果喪失了這一點，投資者置身於市場之中，又有多大的意義呢？

　　□曹中銘（財經評論人）

(責任編輯：羅伯特)