萬達院線重組：如何看待傳奇影業的歷史虧損？

　　中國經濟網北京6月1日訊 停牌超過三個月的萬達院線此前公佈了資産重組計劃，萬達影視和好萊塢傳奇影業，構成了此次發行股份購買的主要標的。一個估值可能達到2000億的影視帝國，開始進入視野。

　　受益於國內蓬勃發展的電影市場，上市以來，萬達院線一直是績優股的典範。新近發佈的數據表明，萬達院線今年1-4月票房收入同比增長四成。業績這麼好，再注入萬達影視、傳奇影業兩大塊資産，許多投資者都在憧憬復牌後股價的走勢。

　　不過，也有一些細節令人不安：傳奇影業在過去的2014年、2015年均出現不同程度虧損。有投資者不由得吃驚：如此虧損企業，往上市公司裏裝，是不是圈錢？

　　筆者仔細研究了公告後發現，傳奇影業的虧損沒有第一眼看上去那麼可怕，虧損原因更多在於整合資源、重塑資産，為未來的盈利創造條件。畢竟，未來的預期才是資本市場應關注的重點。

　　公告顯示，2016年傳奇影業就會開始盈利，而且提出2016-2018年實現31億人民幣盈利。投資者都知道，投資是看預期、看未來，不是糾結過去。既然接下來三年的業績已經有保障了，過去的虧損就成為歷史，不能作為判斷未來投資的依據。

　　傳奇影業的短板和萬達的優勢

　　當然，了解過去也很重要。傳奇影業為什麼會出現虧損？

　　此次公告裏簡單提及，虧損有一些技術性的原因，比如管理層股權激勵加速行權，對部分資産計提減值等。分析可以發現，傳奇影業虧損形成的一部分原因，在於大刀闊斧地改善自身資産狀況，包括剔除一些不良資産，從而影響到了以前年度的整體收入和利潤，但可以讓自身資産更加健康。

　　擺脫歷史包袱，才能給未來一個更良好的預期。資産狀況更優良，才具備盈利的可能。加之大股東萬達集團的盈利承諾，如不能實現目標，將補償投資者。這種動力和壓力的存在，只會加速傳奇影業扭虧為盈的實現。

　　其實，前兩年的虧損，也暴露了傳奇影業曾經作為一家獨立製作公司的弱點，那就是業績波動性更大，抗風險能力弱。美國六大電影公司，包括華納兄弟、新力影業（含米高梅、哥倫比亞）、福克斯、迪斯尼、派拉蒙、環球影業等，它們都是綜合性公司，業務多元化，且背靠實力雄厚的財團，其業績不容易被兩三部片子的票房所影響。

　　而傳奇影業是好萊塢除六大之外最優秀的一家電影公司，但從模式上看，它是獨立製作公司，與六大還不一樣。其資金實力也有限。它和派拉蒙、華納都有合作，但資金不充裕，很多看好的大製作，往往心有餘而力不足，頂多只是跟投的角色。

　　這恰恰是傳奇影業注入萬達之後，最容易得到改善的地方。萬達影視本來就在打造電影全産業鏈，萬達集團實力之雄厚，資源之豐富，在國內大型民企中屈指可數。傳奇影業納入萬達影視版圖之後，資金支援迎刃而解，協同效應更是如虎添翼。

　　而且，有了萬達，傳奇影業在好萊塢的地位也會得到提升。好萊塢日益看重中國市場，有了萬達集團這個中國電影業巨頭、全球院線業霸主作為靠山，好萊塢必然會對傳奇影業高看一眼。

　　換個角度看，要不是傳奇影業出現虧損，中國企業幾乎不可能完成收購，切入好萊塢核心。有經驗的投資者都知道，只有在出現暫時性虧損的時候，才是發起並購的最佳時機；一旦盈利狀態良好，誰會輕易將優質資産出售？

　　除了協同效應之外，萬達海外收購已經積累了豐富的經驗和成功案例。萬達並購AMC院線，成為哈佛商學院的教學案例，正可作為傳奇影業並購案的參照對象。萬達集團2012年收購AMC，當時AMC也是虧損狀態，旋即在2013年實現盈利，並於2014年成功上市，還收購了美國另一家院線公司，發展態勢良好，業績蒸蒸日上。萬達的成功之道，即在於通過管理層激勵，在不換人的情況下極大提升了管理層積極性。

　　包括其他更多海外並購的成功，萬達已經證明自己有這個能力，在低點介入，收購發展潛力較大的虧損企業，然後通過調整激勵機制和整合資源，催生業績拐點，最終使收購産生價值。從目前的態勢看，萬達很有希望在傳奇影業上複製AMC的成功。

　　 IP轉化的想像空間

　　作為美國著名影視製作企業，傳奇影業出品了一系列具有全球影響的大片，包括《蝙蝠俠》系列、《盜夢空間》、《宿醉》、《侏羅紀世界》、《300勇士：帝國崛起》、《環太平洋》、《超人：鋼鐵之軀》等，已在全球累計獲得超過120億美元的票房，這裡面每一個名字都是如雷貫耳。

　　影視行業，得IP者得天下。傳奇影業積累的IP和未來要開發的影片，其價值不可限量。

　　近日，萬達院線高管在投資者互動中表示，傳奇影業至少有30%的IP有希望轉化為國內影院的IP，傳奇會和萬達院線、萬達影視，包括遊戲等産生很大化學效應，可以融合在一起。而且，利用這個平臺，公司可以和好萊塢六大做更多合作，包括好萊塢IP在中國的落地等。

　　就在2016年，傳奇影業將在全球推出根據暴雪娛樂獲獎遊戲改編的《魔獸》以及投資最大的中美合拍片《長城》。

　　熟悉中國股市的投資者都知道，一部大片的成功，往往會給相關電影製作公司帶來無比豐厚的收益，比如《港囧》之於光線傳媒，《捉妖記》之於華誼兄弟，傳奇影業2016年的《魔獸》，接下來《蝙蝠俠》、《超人》等系列片的逐一推出，可以説，每一部大片票房飄紅之日，便是投資者喜獲豐收之時。

　　除了可見的IP收益，傳奇影業對中國電影行業的意義還不止於此。

　　傳奇影業在好萊塢，是屈指可數的優質電影製作公司。好萊塢執全球電影行業之牛耳，其多年運作秘辛，影視投資業務之複雜、精細，商業模式之成熟、完整，非一朝一夕之功。這麼多年來，除了新力成功收購哥倫比亞、米高梅之外，尚無第二個打進好萊塢核心公司的跨國並購案例。

　　萬達收購傳奇，買的是好萊塢經驗豐富的製片公司，而且團隊保持不變。通過與傳奇影業的收購，學習好萊塢電影産業的精髓，打通進入好萊塢核心的道路，對中國電影行業的發展，具有極大價值。其深遠影響，更在商業之外。這件事，只有萬達有魄力做，也有能力做。

　　反觀國內其他影視公司，買來買去，都是一些大牌明星，本土導演。這些IP當然也有市場價值，但終究是“體內迴圈”，對於中國電影行業的整體發展而言，意義有限。其格局與萬達影視，不可同日而語。

　　莫被浮雲遮望眼，風物長宜放眼量——這句話用來形容萬達院線並購重組傳奇影業，再合適不過了。