白酒崛起背後：行業持續調整 企業分化加速

　　但如何才能實現百億夢想？一位白酒上市公司相關負責人的回答殘酷而真實：“擠死小的，大的才能增長。”

　　證券時報記者 童璐

　　有酒的地方就有江湖。亮麗的業績和殘酷的擠壓式增長，伴隨著資本市場的期待與想像，在供給側改革和國資改革的雙重背景映襯下，今年的白酒江湖註定不平靜。

　　在過去3年的調整期中，白酒企業估值遭遇斷崖式下跌；如今，酒企尚沒感到很“熱”，資本市場卻先“躁起來”了：一季度白酒板塊跑贏上證綜指18%。到5月初， 貴州茅臺 “王者歸來”，股價再創歷史新高。

　　到底是白酒新一輪繁榮週期的到來，還是一場局部升溫的厄爾尼諾？相對於機構的樂觀，多位上市公司及酒業諮詢企業負責人在接受證券時報·蓮花財經記者採訪時都顯得略為保守，認為行業“還在調整”的同時提示稱，“基本面好轉的預期沒有股價表現的那麼好。”

　　實業和資本間，似乎總有些溫差。但若是放眼整個“十三五”時期的白酒江湖，水底更是暗流涌動：一線酒企盯住“千億”目標，多家二三線酒企半年來也陸續揚起了沉寂數年的“百億”大旗。

　　業績陽春：

　　沒想到這麼好

　　“重要的事情説三遍，一季度推白酒，一季度推白酒，一季度推白酒。”從年初開始，某知名券商食品飲料研究員在微信朋友圈中力薦白酒股。從2012年底開始，在“塑化劑危機”、限制“三公消費”、“勾兌門”、“虛假年份酒”的內外交困下，原本一路高歌猛進的高端白酒價量齊跌、庫存增加、預收賬款劇減，白酒股也從“白馬“變成“黑天鵝”。

　　市場證明這次券商“説三遍”是正確的。數據顯示，2016年一季度白酒指數上漲9.4%，而同期上證綜指下跌8.9%，食品下跌7.5%，白酒跑贏上證綜指18個百分點。5月前3個交易日中，18家白酒上市公司的平均漲幅約為10%。

　　股價部分來自於基本面的轉好。 中信證券 用“想到好，但沒想到這麼好”來點評了 五糧液 的一季報，招商證券則從4月起稱茅臺“收放自如，必創新高”，同時強烈推薦了五糧液，“股價雖上漲但仍被低估，還有25%的空間。”目前19家白酒上市公司中，僅有 金種子酒 、 青青稞酒 一季報營業收入同比下滑，僅青青稞酒一家利潤下滑。

　　根據Wind數據簡單計算，白酒行業上市公司一季度平均營業收入增長了14.5%，凈利潤同比增幅則高達29.6%。多數研報認為，2015年年報之後，貴州茅臺、五糧液、 洋河股份 2016年一季報持續向好，已經可以確認高端酒調整結束，開始觸底反彈。

　　而把2015年和2012年的“酒企業績分水嶺”做對比，證券時報記者整理髮現，19家上市公司中，2015年全年營業收入和凈利潤較2012年度黃金期仍有正增長的企業共有5家：貴州茅臺、 古井貢酒 、 口子窖 酒、 順鑫農業 ，以及剛剛登陸A股市場的 金徽酒 。也就是説，從整體上看，只有5家企業在調整期中保持收入增長。

　　與2012年比業績降幅前三的企業，則是 沱牌舍得 、金種子酒和 酒鬼酒 ，凈利潤降幅都在80%以上。目前，天洋將入主沱牌舍得，酒鬼酒則被整合作為中糧集團旗下唯一白酒平臺。而金種子酒，則剛剛完成了換帥在內的一系列人事調整。

　　提價潮起：

　　渠道認不認還要等

　　投資人的激動，不僅由於白酒上市公司業績普遍“逆襲”，還在於中高端白酒近期以控貨、減補貼、提價等各種措施集體挺價。

　　2012年後高端白酒管控不住的價量齊跌，正是市場看淡白酒行情的理由。到如今，名酒企業漲價之聲此起彼伏，也成了機構認為白酒基本面轉好的邏輯。隨著消費升級和“二八分化”，消費者越來越集中選擇少數白酒企業的優勢産品，酒企的小步慢跑開始“提價控量”。

　　白酒企業前些年也不是沒試圖“保價”、“挺價”過，但這一次向上恢復價格，市場暫時似乎是買賬的。去年下半年，五糧液52度水晶瓶五糧液出廠價每瓶漲50元，從原先的609元/瓶漲到659元/瓶，今年3月更恢復到679元/瓶；洋河股份近期在機構調研時表示，年初海之藍、天之藍價格分別提了2元、4元，公司強調“這是市場競爭的需要，早已平穩落地”。

　　計劃調價的 瀘州老窖 國窖1573，則可以管窺這些年高端白酒價格拉鋸戰的一角：2011年年底，國窖1573將出廠價和終端指導零售價雙雙大調40%以上至889元和1389元。在飛天茅臺已一路從零售價2000元的“神壇”落下，五糧液跟進降價的形勢下，瀘州老窖2012年8月、2013年7月卻接連上調售價，到了2014年中秋，瀘州老窖終於“頂不住了”，直接將國窖1573經典裝市場零售價從1589元/瓶降至779元/瓶，腰斬51%。

　　證券時報記者根據“微酒”等酒業媒體消息梳理：古井貢酒4月要求經銷商年份原漿獻禮版實際成交價不得低於85元/瓶（原為80元/瓶）。汾酒方面也將包括青花（20）汾酒在內的主線産品價格予以低調上漲。順鑫農業旗下的大單品“牛欄山陳釀”也將每件漲價20元。

　　“成本不斷在增長，産品每年的適度提價是必須的，除非價格超過了價值。”但知行力酒類戰略行銷託管諮詢機構董事長梁超謹慎稱，“提價和酒業復蘇是兩回事。”

　　盛初諮詢董事長王朝成此前曾向記者表示，名酒後續能不能控住量、提住價，是檢驗白酒行業企穩的重要標準。多名酒業業內人士也認為，目前的提價，還只是處於“價格恢復”時期，效果也仍待檢驗。

　　貴州茅臺一直拒絕稱茅臺為奢侈品，但去年茅臺酒類産品的毛利率92.24%。這不僅遠超茅臺想趕超的世界第一酒業巨頭帝亞吉歐，也把奢侈品的領軍者Prada甩在了身後——Prada 2015財年的毛利率也不過是71.8%。數據顯示，目前國內白酒上市公司中，貴州茅臺、*ST水井、古井貢酒、 今世緣 、口子窖、酒鬼酒、 山西汾酒 的毛利率都在70%以上。從凈利率看，19家白酒上市公司中，12家公司的銷售凈利潤率都在20%以上。

　　酒業人士分析表示，假如説此次一線酒企提價能穩住的話，這將大幅度拉開與300元價格帶的距離，一方面有利於劍南春、郎酒等在“控量保價”策略下的價格回升；另一方面也能支撐茅臺進一步向上走，而茅臺、五糧液的“量價齊升”將為二線名酒甚至區域名酒釋放部分空間。

　　業內謹慎：

　　淡季越淡旺季越旺

　　儘管白酒股近期股價十分強勢，並獲得券商研報力推，但白酒業內比資本市場冷靜。古井貢酒董事長梁金輝的判斷是：“目前宏觀環境對白酒行業的壓力有增無減，省內外白酒企業競品的壓力日益增大，白酒産能將徹底爆發，庫存壓力將非常之大。”

　　回顧之前茅臺董事長袁仁國的觀點，去年起行業已經“弱復蘇”，他在接受媒體採訪時稱，“全行業未來一兩年內復蘇。” 茅臺總經理李保芳4月中旬總結一季度工作時稱，“當前白酒産業仍處於深度調整中，復蘇跡象不明顯，僅僅是遏制了下滑趨勢。”他勉勵公司二季度“趁勢而上”，銷售收入和利潤總額要超過全年計劃的60%。

　　目前酒企呈現的是梯次性恢復的態勢。拋開茅臺兩位核心人物的不同看法，強分化趨勢下，站在不同“梯次”上的酒企，看到的也是不同的未來。有酒業研究人士認為，衡量白酒行業發展的趨勢，已經不能光從白酒上市公司，更不可以用一二線龍頭的年報來判斷了。

　　“如果你去茅臺鎮的其他中小酒廠，或者隨便去那些給白酒做包裝等配套的企業看看，就知道談全行業復蘇還有點早。”一位不具名的二線酒企高管對證券時報記者説，“經過前幾年的調整，有的渠道庫存出清了，好的酒企各方面調整也都差不多了，可能是個體看效益會比前些年好。但整個白酒消費的量並沒有增加，談行業復蘇恐怕言之過早。”

　　有酒業人士提示稱，需要警惕一些酒企一季度春節壓貨，到了淡季業績變臉，或者增長乏力的狀況。

　　一家地方龍頭白酒企業的高管也向記者稱，現在的白酒形勢是“旺季越旺、淡季越淡”。和以往不同，如今白酒購買渠道的便利性，使得白酒消費的季節性更為明顯。儘管該高管所在的酒企一季度也創下了利潤同比增長超20%的業績，但他認為至少還要等上半年過後，才能看復蘇與否。

　　另一個酒業大變革時代的信號是，沉寂多年後，包括古井貢酒、劍南春、西鳳酒等多家公司劍指百億目標，而一線白酒陣營茅五洋則在集團層面瞄準了千億級。洋河股份副總裁朱偉甚至稱，“萬億規模、萬億市值在白酒行業有可能會實現。”對此，一些酒業諮詢人士的看法是，重提百億，更多是種“高舉高打”的策略。

　　但如何才能實現百億夢想？一位白酒上市公司相關負責人的回答殘酷而真實：“擠死小的，大的才能增長。”