從商品期貨的存量資金來看，目前仍維持在年初的800億元左右，黑色板塊稍微增加，是其他板塊期貨品種遷移過來。

　　對比同期期現漲幅看，螺紋鋼現貨較期貨漲幅更大。就單日波動幅度看，螺紋和熱卷現貨一度單日漲幅達550元/噸，而期貨單日最大漲幅為157元/噸。

　　春暖花開之時，關於“黑色系”商品，多了一些傳説。

　　“有一週棉花期貨的日均交易量足夠做90億條牛仔褲”；“螺紋鋼期貨交易額超過滬深兩市成交額”；“跳廣場舞的大媽不談股票談期貨”。

　　有些傳説無需辨真偽，因為根本不符合交易常識，比如，“螺紋鋼期貨交易額超過滬深兩市成交額”。有些傳説難辯真偽，但是，市場交易情緒被放大，“黑色系”多頭再發力。

　　數字是真的。今年以來，螺紋鋼價格累計漲幅達超50%；鐵礦石累計漲幅超50%，焦炭累計漲幅近50%。

　　風控措施是真的。三天內，“絕代雙焦”（焦炭、焦煤）的交易手續費翻了12倍，漲跌停板幅度上調1%，交易杠桿從20倍下調至11.1倍。

　　在這場價格上揚與監管漸嚴的市場環境下，“黑色系”多頭將何去何從？要搞清這個問題，還要弄清這場“黑色系”商品價格“起義”的原因是什麼？究竟是現貨産品超跌後的一次基本面修正，還是一次特殊時點上的遊資炒作？

　　是非之因

　　期貨，一個小眾金融産品，3月中旬以來，在股債市場低迷之時，因黑色系商品的漲幅異常，成為顯性金融産品，4月下旬再次大漲，是非多了起來

　　“螺紋鋼交易額超過滬深兩市成交額”，4月21日，螺紋鋼交易量創歷史新高，部分自媒體平臺開始轉發消息。

　　稍有期貨交易常識，便能識破這個消息的真偽，但是，微信朋友圈懂行的人畢竟少，這條消息被轉載、傳播、熱議、沸騰。

　　據銀河期貨測算，4月21日螺紋鋼期貨總成交2397.2萬手（雙邊），按照當日結算價2703元/噸計算，名義成交額為3239.82億元（單邊）。當日交易所的保證金比例為7%，那麼實際可動用資金最大額為3239.82億元×7%=226.78億元。

　　再看當日滬深兩市成交額。作為全額交易的股市，當日滬深兩市成交額合計為3568.98億元。從實際資金交易來看，螺紋鋼當日交易所用資金僅為滬深兩市的6.35%。

　　如果考慮到期貨市場的T+0交易制度，同一筆資金在當日可以反覆使用，其實，當日實際參與期貨交易的資金一定要小于226.78億元。

　　與股市交易的規則不一樣的是，期貨市場採取雙向交易，保證金杠桿交易、T+0交易，投機、套保、套利等方法均可使用，從可能性上講，方正中期期貨投資諮詢部總經理王駿在接受《國際金融報》記者採訪時強調，“由於期貨交易方式上十分靈活，在交投活躍時，確實可能出現期貨市場比股票交易市場規模大的現象，但是，這樣的比較本身就不合理。”

　　簡單地説，一輛自行車與電動摩托車比速度，在某些情況下，電動摩托車速度可以比自行車速度慢，但是這種比較根本沒意義。

　　那麼期貨界人士是如何看待“4月21日螺紋鋼交易量創歷史新高”這一現象的呢？

　　銀河期貨指出，投資者應從兩方面來理解期貨品種的成交金額，“一方面螺紋鋼交易量確實是歷史新高，但主要原因是在當前實體經濟環境下，企業對當前的套保利潤有較大的套保熱情和需求，期貨市場逐步穩定發展和增長是必然趨勢。另一方面由於期貨是保證金交易制度，其交易額是杠桿後的名義值，並非實際投入的資金交易額”。

　　開戶真相

　　3至4月份較1至2月份，開戶總數環比增加約30%左右，保證金環比增加10%至15%。但是，對比2015年3至4月份，開戶總數同比減少19.84%，而保證金同比減少9.76%

　　“當潮水退去的時候，才知道誰在裸泳”。

　　市場交易情緒容易被非理性投資者放大。所謂非理性投資者，一類是懂行的風險偏好者，一類是不懂行的風險偏好者。這股黑色系商品熱中，“中國大媽”又被現身了，“因商品賺錢效應大媽跑步開戶入期市”、“大媽廣場舞時間不談股票談期貨”這類的傳言在期貨聊天平臺上時有閃現。

　　事實果真如此嗎？《國際金融報》記者調查了數家期貨公司，結果與傳言有出入。

　　國泰君安期貨産業服務研究所副所長林小春在接受《國際金融報》記者採訪時表示：“最近來諮詢開戶的客戶非常多。”

　　銀河期貨也對自己公司及其他期貨經紀商的開戶情況進行了調研，綜合分析數據後發現，3至4月份較1至2月份，開戶總數環比增加約30%左右，保證金環比增加10%至15%。但是，對比2015年3至4月份，開戶總數同比減少19.84%，而保證金同比減少9.76%。

　　為何開戶數增長幅度比保證金增長幅度要小呢？銀河期貨給出的解釋是，“保證金增長比率遠低於開戶數量，説明散戶趨利行為參與炒作期貨的現象不存在。”

　　那麼大媽們進場了嗎？“純屬無稽之談。”永安期貨分析師朱世偉指出，從期貨公司的客戶情況來看，並未出現排隊開戶等情況，“新增客戶中還有一部分休眠賬戶受市場情緒影響，重啟了，這屬於正常現象”。

　　從開戶數據看，近兩個月確實有所增長，這當中有無股民轉場呢？

　　林小春説，雖然不能保證裏面沒有股市客戶轉戰期貨市場，但是“我們接觸到更多的是套期保值客戶，在商品價格大幅波動背景下，企業、機構的套保需求大幅上升。”

　　行情由來

　　從期現貼水、持倉情況看，螺紋鋼期貨不存在大量遊資炒作的跡象，本輪上漲的根本原因還是基本面的推動，但對於何為基本面這個根本問題又存在理解差異

　　沒有風，哪來雨。市場之所以對期貨認識有偏差，對期貨有傳言， 正是因為近期“黑色系”商品漲幅比較大。

　　數據統計顯示，今年以來，螺紋鋼價格累計漲幅達超50%；鐵礦石累計漲幅超50%，焦炭累計漲幅近50%。問題來了，這樣的漲幅是不是完全脫離基本面了呢？

　　以黑色鋼材期貨螺紋鋼為例，這是一個門檻相對比較低的産品，據林小春介紹：“熟悉期貨市場的投資者知道，鋼材期貨價格一直低於現貨價格，這稱之為貼水，也就是説，正常情況下，期貨價格上漲，是跟隨現貨價格上漲而上漲。”

　　先看螺紋鋼的現貨價格。

　　根據銀河期貨的數據追蹤顯示，從年初至4月下旬，上海螺紋鋼型號為HRB400，20mm的現貨價格，從1920元/噸漲至2940元/噸，漲幅1020元/噸；熱卷現貨價格，從2200元/噸上漲至3290元/噸，上漲1090元/噸。

　　再看同期螺紋鋼的期貨價格。

　　同期，螺紋期貨1605合約，從 1771元/噸上漲至2755元/噸，漲幅984元/噸；熱卷1605合約1973元/噸到3017元/噸，漲幅1044元/噸。

　　不難看出，通過同期的期現漲幅對比看，現貨較期貨漲幅更大。就單日波動幅度看，螺紋和熱卷現貨一度單日漲幅達550元/噸，而期貨單日最大漲幅為157元/噸，相比之下，期貨較現貨的波動更加理性平穩。最後，從期現價差角度看，期貨價格一直保持對現貨的貼水，例如：螺紋1605較現貨價格貼水100-200元不等。若是資金對期貨的狂熱炒作，不會一直保持如此大的貼水。

　　再從螺紋鋼的持倉情況看，市場是不是有異動。朱世偉指出，從螺紋鋼的持倉情況來看，2016年4月份的螺紋鋼平均持倉量為420萬手，環比增加16.06%，同比僅增加9%，不及2015年最高超500萬手的持倉量，持倉增幅較為有限。結合期貨市場是零和交易特點，並沒有較大的額外的增倉來享有本次螺紋上漲帶來的收益，在朱世偉看來，市場不存在所謂的“黑手”推動螺紋價格上漲。

　　朱世偉也指出，本輪螺紋鋼期貨大漲的本質在於基本面的推動，“鋼鐵相關産業在經歷了持續兩年的價格大幅下跌後，無論是盈利能力、開工情況、庫存情況均下降到了極低的程度，且鋼鐵業供給側出現較大的調整。隨著2016年後經濟的企穩，政策刺激，信貸週期擴張，鋼鐵需求出現回暖，形成了典型的短期供需錯配，鋼材價格必然有上漲的需求”。

　　當然，也有人指出，現貨市場價格並不等同於基本面，基本面比現貨價格的涵義更寬廣。

　　風控目的

　　交易所抑制的是投機交易，並非合理的價格上漲。由於三大交易所近期加大了風控力度，有效地對市場投機氛圍起到抑製作用

　　蒼蠅不盯無縫的蛋。儘管一些期貨産品價格的上漲源於基本面的改善，但是市場中總是不乏投機客，這部分資金往往會放大市場交易情緒。

　　鋻於對市場風控的考量，上期所、大商所、鄭商所三大期交所連續出手，上調商品交易手續費、縮短夜盤交易時間、調整交易保證金及漲跌停板幅度。

　　截至記者發稿，大商所實施了六天內連續第三次上調焦炭和焦煤品種手續費標準。經三次上調，焦炭、焦煤手續費標準已從成交金額的萬分之0.6調整為成交金額的萬分之7.2。另外，大商所還宣佈，自4月29日起，將焦炭、焦煤品種漲跌停板幅度從6%上調至7%，最低交易保證金標準從此前的5%上調至9%，這相當於將杠桿從20倍下調至11.1倍。此外，三大期交所還調整了鐵礦石、熱軋卷、螺紋鋼、聚丙烯、石油瀝青、棉花、菜粕、豆粕、玉米、動力煤等多品種的手續費或者保證金。

　　4月27日，中期協也發佈通知，近期期貨市場波動較大，投資者開戶數量增長較快，各期貨經營機構要切實履行仲介機構的責任和義務，從維護期貨行業長期健康發展的大局出發，切實做好風險防範工作，維護投資者合法權益，維護期貨市場平穩運作。

　　4月26日，期貨品種特別是黑色商品全面回調，價格自階段高位回落，當日鐵礦石、熱卷期貨跌停，4月27日，黑色系全線大跌，盤中焦煤、焦炭、鐵礦石、熱卷等四品種跌停，螺紋鋼一度僅差11個點跌停。4月28日，黑色商品焦煤跌停，動力煤、熱卷、鐵礦石、螺紋鋼漲幅溫和。

　　正如中期分析師黃慧雯所言，“交易所對於期貨品種的風險控制能力較強，能夠有效對市場投機氛圍起到抑製作用。”

　　後市機會

　　二季度鐵礦石震蕩偏強；二季度上半段螺紋鋼等鋼材期貨仍較為樂觀，但中後段下游需求或將見頂回落；焦煤焦炭現貨依舊持續漲價，市場貨源緊缺，期貨貼水于現貨，現貨走高將繼續支撐期貨價格

　　4月29日，國內商品期貨市場收盤漲跌互現，黑色系商品期貨大漲，焦炭、鐵礦漲停。焦煤主力合約漲5.38%，螺紋主力合約漲2.91%，熱卷主力合約漲2.75%，白糖主力合約跌1.22%，PTA主力合約跌0.91%，滬銅主力合約漲0.97%。

　　“投資者應該明白交易所抑制的是投機交易，並非合理的價格上漲。”王駿告訴《國際金融報》記者：“交易所抑制期貨上投機交易引發期現價格下跌，但是商品現貨仍然偏強，在基本面支撐強勁背景下，商品繼續大幅回落有難度。”

　　至於後市如何？

　　從螺紋鋼期貨看，從行業分析角度來看，螺紋鋼供需矛盾仍未徹底緩解，價格仍存在反覆的可能。黃慧雯指出，按照鋼鐵行業需求的季節性特徵，往年的經驗一般是二季度相較一季度下游開工強度環比增長在15%至20%左右。按照月份來看，3、4月份均環比改善，5月份的水準維持在4月份的最高值，6月份開始向淡季切換環比回落。因此從季節性的角度來看，二季度上半段螺紋鋼等鋼材期貨仍較為樂觀，但中後段下游需求或將見頂回落。

　　對於焦煤、焦炭期貨，建信期貨分析師紀含春向《國際金融報》記者表示：“鋼價在目前還是具有誘惑力的，復産和對雙焦的需求不會減少，此前是對前期上漲偏快的糾正。但焦煤焦炭現貨依舊持續漲價，市場貨源緊缺，期貨貼水于現貨，現貨走高將繼續支撐期貨價格。”

　　英大期貨瀋陽發展中心總經理孫天奇也在接受《國際金融報》記者採訪時表示：“二季度鐵礦石震蕩偏強，從需求上看，鋼廠利潤持續維持較高水準，但復産進度較慢，對鐵礦石仍有支撐。此外穩增長預期加強，政策刺激下，鋼鐵下游終端需求出現好轉跡象。”